股市的盛衰循环

并购其他公司这种方式的扩张促成了高增长和盈余增长，于是更多公司跟进，采用这种手段。市场反应热烈，让推动并购的公司股价上涨，每股盈余也到了失衡的地步，这样就变成了流行偏见。流行偏见受基本趋势强化，这两种因素又刺激集团企业股价上涨，进一步推升了偏见趋势。

大厂商并购比较差的公司，导致每股盈余增长时，大家就学习这种行为，导致若干差劲的公司也追求并购。新会计技巧的发展以及基金经理人推波助澜，使这种流行偏见进一步加强。

对索罗斯来说，这些都不足为奇，他写道:“世界照着我描写的程序发展，越来越多的人知道这种热潮的基础是错误观念。为了维持动力，并购规模越来越大，到达极限后就会结束。然后，这种程序会逆转，每股盈余主导股价的力量逐渐消失，集团企业的繁荣就走向衰退之途。”

还是在《金融炼金术》这本书中，索罗斯承认很多投资人长久以来就了解盛衰循环。他指出，很多高明的投资人受到既有的错误观念误导，认为股价只是反映若干基本现实，本身不是主动的因素；而事实上，股价是历史程序中的反应和刺激，投资人如果忽略这一点，会错失有价值的信号，反应远比他慢，这就是他掌握优势的地方。

当双鹰基金对索尼公司的大规模投资增加到三倍后，索罗斯第一次对日本进行了考察，遇到了很多企业界、新闻界和学术界的重要人士。他回来后还写了一篇很长的报告，他说:“我深深觉得日本人的自卑感很重，因此我了解日本人可能是在追求补偿。他们必须努力工作、特别勤劳，在我看来，这似乎是一种动力。我在报告的序言里也提到这一点。”

那段时间，他新认识的人当中有一个叫韦恩的。韦恩打电话给索罗斯，因为他听说索罗斯对日本非常了解，结果索罗斯对日本的看法让韦恩十分钦佩。此后，他和索罗斯变得非常亲密，索罗斯在1995年写作一本问答式的书时，还请韦恩担任主要的提问人。虽然如此，韦恩仍然对索罗斯的高不可攀耿耿于怀，他也曾经提到，索罗斯交朋友有一种现实的特质。

这正如索罗斯所管理的双鹰基金，也具有一种特质，那就是他“以利生利”的策略。索罗斯在基金中所占的股份微不足道，但他有权从每年的基金收益中获得20%的酬劳。与别人有所不同的是，索罗斯会将酬劳作为股份再次投入到基金中去。他这样做的目的，一是表明他本人对基金投资的信心；二是为其他股东树立了一个榜样，从而使基金本金额不断增加。

另外，索罗斯使用了当时通行的做法:使用借贷，即靠别人的实力发财。可能在买进时只付5%的现金，其余则以按揭方式补给，而在买进债券时，他所支付的现金可能只到债券面值的2%。当出售这些股票、债券时，他收回的现金当然也会是另一个百分比。由于对盈利利率的精确计算，他已经在不知不觉中赚进了大笔现金。

索罗斯形象地把这些手段比喻为“杠杆原理”。但是，他对另一种真正意义的杠杆原理避而不谈，尽管他对此运用得极其娴熟一一这就是对冲基金本身的运作奥秘。