我所记录过的关于暴涨一暴跌周期的最佳案例是在房地产投资信托领域，也叫REITs。房地产投资信托是在一项新立法允许的框架下产生出的一类特殊公司形式，其主要特点是，如果此类信托能把其净利润的95%以上通过红利发放出去，它们就可以免于缴纳公司税。1969年之前，由这项新立法提供的机会还基本上无人问津，但在当年成立了大量的住房抵押贷款信托（mortgagetrust)。在它们成立的过程中我是在场的，由于我刚经历过跨业并购的退潮，因此我能感觉到这些住房抵押贷款信托也难逃暴涨一暴跌周期的洗礼。我出版了一份研究报告，指出传统的证券分析方法对其已不太适用。证券分析师的股票价格估值方法是争取预测出未来的盈利现金流，然后估计出投资者愿意为此出价多少。这种方法对于住房抵押贷款信托来说不适用，原因在于投资者愿意为股票支付的价格是决定未来盈利现金流的重要因素。与分別预测未来盈利并做出估值相比，我们更应尝试预测出最初是自我增强但最后却弄巧成拙的全过程。,.

这种产品就像一个演出，我在报告中把它勾勒成四幕话剧。该产品最初始于早期住房抵押贷款信托的过髙估值（第一幕），以使它们能够通过夸大的价格发行更多股票来证明过髙估值的合理性(第二幕）。之后，仿效者们纷纷出现，这些人破坏了市场机会（第三幕）。最后一幕就是以大量破产收场。

我的报告有一段有趣的经历。它问世的时候正值对冲基金经理在联合大企业并购浪潮中遭受严重损失之际。由于这些对冲基金经理志在渔利，而不必分担损失，因此他们天生就善于抓住能够迅速补偿他们损失的任何救命稻草。这些对冲基金经理出于本能立刻就明白一个反身性过程如何运作，因为他们刚刚经历过一个反身性过程，他们迫切希望再玩一次。这份报告反响巨大，我接到来自克利夫兰一家银行的电话，向我索要一份新报告，原因是他们的那份报告由于复印次数太多，已经字迹不清了，直到那时我才意识到这份报告受到很高程度的关注。当时只有廖廖数家住房抵押贷款信托公司，所以它们的股票很容易跟踪，在一个月左右的时间，其股价几乎翻了一倍。需求带动供给，一时间有大量新股发行上市。当人们发现住房抵押贷款信托供应可以没完没了时，股价下跌得就像它们上涨时一样快。显然，我的报告的读者们没能考虑到买入时这么轻松，而其错误又在这么短的时间内就被抓到。不过，他们最初的热情有助于印证报告里描述的自我增强过程。住房抵押贷款信托享受到的上涨和繁荣不像我的报告中所说的那么猛烈，不过它却比我报告中说的要持久。

在我写报告时，我重仓持有住房抵押贷款信托公司的股票，当我的研究被接受的程度超出我的预期时，我也赚了一把。但是投资的成功也使我失去了自制，当市场下跌时，我也被套住了。但我坚持着，甚至还增仓，又持续密切跟踪这个行业大约一年，最后抛掉套现，获利颇丰。后来我不再关注这个领域，当问题暴露时，已经是几年以后了。那时发现问题挺严重，就试着建立看空头寸，但是我难以下手，因为我对这些公司已不是那么熟悉了。不过，当我打开自己几年前写的报告重新阅读时，我发现它的观点的确很有说服力，于是我决定一股脑儿不分青红皂白地大量卖空这类公司股票。当股价进一步下跌时，我通过更多的卖空保持原有仓位。最终我当初的预测变为现实，很多住房抵押贷款信托公司以垮台告终。这一结果使我在卖空上赚取的利润率超过了100%——这几乎是不可能的，因为卖空获得的最高利润率也就是100%。（我对此的解释是因为我不断拋售更多的股票。）