经济衰退不是危机吗？我们说，经济衰退和经济危机“形似而神非”，不能笼而统之。目前，发达国家和许多发展中国家的经济很可能会进入新一轮衰退期，但我们必须清晰地意识到：这次衰退与2008年开始的一轮衰退有着本质性区别。

第一，2008年的经济衰退是金融危机引发的，是被动性衰退；而这次经济衰退则由全球债务、尤其是主要经济体增长艰难引发；第二，2008年衰退来得急、跌得快、幅度深，猝不及防；而这次衰退来得缓、跌得慢、幅度浅，戒备森严。正所谓“有备无患”，未来可能出现经济衰退的预期已经非常强烈，但这恰恰说明，衰退已经变成“秃子头上的虱子”，随之而来的则是各式防范措施，就算无法彻底阻止衰退，那经济衰退的幅度也会相对轻微。实际上，欧元区的经济衰退早就开始了，但并未引发金融市场剧烈震荡，整个过程显得相对平缓得多。

当下，人们最大的担心是美国的情况。关键问题是：如果美国发生经济衰退，是否会导致股票市场剧烈下跌？这有个“地球人都知道”的事情，而美国政府和美联储也在采取积极措施，防止“极端事件”——危机的发生。

实际上，经济危机当然伴随经济衰退，但衰退和危机之间的差异就在于“时间、空间和程度”的不同。一般而言，危机具有预想不到的突然性，来者迅猛、影响广泛、幅度极大，许多金融机构、企业、个人扛不住这样的猛烈而破产。这就像“核能量”，集中一秒钟释放，那是核弹，破坏力巨大；如果像“核发动机”那样长时间缓慢释放，那情况则大不一样。

我们需要认清时局。实际上，过去10年仅仅是“危机应急期”，而未来的10年才是“经济修复期”，而当今世界正处于“应急期向修复期的过度阶段”。经济修复期呈现“轻微经济衰退”十分正常。各国政府通过“积极控制”，使得“经济衰退不至出现陡降”并引发金融危机，就是巨大的成功。

经济修复期修复什么？修复过去被“金融自由化40年”严重破坏的资产负债表。数据告诉我们，全球债务246万亿美元，相对于全球GDP的300%，60%集中在美、欧、中、日——全球最重要的四大经济体，这个债务杠杆不降低，经济增长必然受到债务增长艰难的制约。

所以我们一直强调，当今世界、包括中国在内，未来很长一段时间，重要的不是经济增长，而是如何在帮助经济稳定、至少不破坏经济的前提下，降低债务杠杆。这个过程已经开始了，标志性的事件就是：发达国家的央行重启“扩表”过程。很显然，这次“扩表”的初衷和预期效果皆与前次QE存在明显不同。正因如此，美联储主席鲍威尔一再强调：本轮“扩表”绝非过去的QE而是“有机扩表”。

中国同样存在严重的债务问题，但解决债务杠杆过高的问题必须“找准药方”。过去的实现证明，以加息、紧缩货币的手段“降杠杆”，只能导致经济失速，而制止失速势必再加杠杆。所以，我们需要研究新问题，寻找新方法，而发达国家近年来的实践是不是可以带给我们一些有益的启示？希望中国金融人、尤其是货币政策当局能够与时俱进，为中国资产负债表的有效修复争取更多一点时间。