在连续10个工作日暂停逆回购操作的背景下，10月16日，央行开展中期借贷便利（MLF）操作，释放2000亿元1年期基础货币，中标利率3.3%。在本周没有MLF到期的情况下新增2000亿元MLF操作，对市场而言，多少有些感到意外。但如果明白央行“收短放长”对于中国经济的重要意义，那也就不会对这样的政策操作太过新奇。

我们必须明确：在货币市场利率向资本市场传导不畅的前提下，“降息”无效。而比“降息”更加有效的方式就是提高基础货币、尤其是长期基础货币供给，以此直接压低长期利率，降低实体经济融资成本；同时，这样的会从根本上激励股市，而使中国关键性公司的资产负债比率获得改善，有效降低企业杠杆。

这样的做法是不是“大水漫灌”？当然不是。我们说，M2是“糖水”，基础货币是“糖”，货币乘数才是“水”。从货币理论看，“降息”是提高货币乘数的手段，而提高M2“含糖量”不仅不会严重拉高M2，反而会有效压低货币乘数，这是“降水”举措。美国的货币政策实践已经证明上述过程（如下三张图所示）。

图1：金融危机前后美国基础货币数量变

图2：美国货币乘数变化情况

图3：美国M2数量和增速变化情况

上边呈现的三张图充分说明：2008年金融危机之后，美国大规模QE释放基础货币的结果是：货币乘数大幅降低，而M2增长更多依赖基础货币供给，而且如图三中红线所示，M2增速并未出现不可接受的异常变化。

我们更需要关注的政策效果。它不仅体现于股票市场连续10年的上涨，而更重要的是：美国金融杠杆率不断降低，经济因此而有效修复。耶伦在离任美联储主席之前的最后一次演讲中指出：过去10年的货币政策产生了积极的效果，美国企业来自长期的股权资本融资增加100%，而短期的、最不稳定的货币融资减少了50%。

有鉴于此，我们热切期盼央行重新认识“货币之水的本质”，重新认识M2中“糖与水的结构比率关系”，使中国货币政策更加有效，并推动中国金融更加适合实体经济需求。