报表合并不彻底会有隐患

当一家企业控制着一家或多家重要的子公司时，对该公司当年经营的真实业绩的考察就必须借助于一个合并损益账户。仅仅显示母公司自身业绩的数据是不完全的，而且非常可能引起误解。正如前文所指出的，它们要么会因为没有反映子公司的所有当期利润而低估收益，要么可能因为没有扣除子公司的亏损，或由于将子公司的股利以高于子公司当年实际收益的价值计算在内，而高估了收益。

 ——本杰明.格雷厄姆

格雷厄姆认为，如果一家上市公司控制着几家子公司，那么投资者就有必要关注母子公司财务年报的合并情况。如果财务年报合并不完全、不彻底，就可能误判投资价值，从而导致投资损失。

他说，财务年报的数据如果仅仅反映母公司的情况是不完全的，只有包括所有子公司数据在内的财务年报，才可能全面反映经营业绩。

例如，美国股市中有一家雷丁 公司，1923 年前它的铁路和煤炭资产是合并在-起的。可令人奇怪的是，该公司下属的煤炭公司的经营业绩却没有包括在母公司内，从而使得该公司财务年报中的收益被大大低估了。

与此相似，纽约有一-家统-媒气公司的财务年报中同样没有包括子公司的经营业绩。可是要知道，该公司控股的子公司中的纽约爱迪生公司，以及另外几家电子公司,其经营业务比煤气公司本身的业务更重要。如果在统- -煤气公司的财务年报中居然不包括业务最重要的子公司，那么这样的经营业绩还有多少参考价值呢?

上面两个例子，都是母公司财务年报中没有包括子公司经营利润的情形。相反的例子也有，那就是母公司财务年报中没有包括子公司的经营亏损，导致其经营业绩严重失真。

例如，美国股市中有一-家沃伦兄弟公司，主要业务是道路建设。在它1923年的财务年报中，就没有包括两家控股子公司的亏损，直到1925年该公司股票上市时，投资者才得知这一内幕。

他说，该公司1923年财务年报中公布的收益是72.4万美元，相当于分配优先股股利之后的普通股每股收益11,44 美元。而实际上，如果当年该收益中扣除所属子公司的亏损后，不但没有收益，而且还造成了亏损。

当年该公司对所属建筑公司的控股权为72%，从而应该分摊75.4万美元亏损中的54.3万美元;同样，当年该公司对所属道路公司的控股权为100%，从而应该分摊其全部亏损8万美元。两者合计,母公司的财务年报中应该包括这62.3万美元亏损在内。

如果扣除这部分亏损，该公司的合并利润就只剩下10.1万美元了,而它要支付的优先股股利就需15.1 万美元。这说明了什么呢?这就意味着，留给普通股的收益变成了亏损5万美元。

关于这一点,投资者其实也可以从该公司的纳税情况中发现。

1923年，该公司没有交纳一分钱税，这就足以表明该公司在当年是亏损的(亏 损企业没有利润所得，当然也就不用交纳所得税了)。可是1923年该公司给股东提供的财务年报中却明明表示有72.4万美元收益，这不是闭着眼睛说瞎话吗?

格雷厄姆指出，许多投资者根本就没想到该公司1923年隐瞒了这笔巨大亏损，从而导致母公司的经营收益被人为虚增了。

不过他开玩笑说，不知道也有不知道的“好处”，“眼不见为净”。如果投资者当时察觉到了这- -猫膩，是很可能会抛出该股票的。如果是这样，也许他很快就会后悔了。

仅仅是1925年过后，沃伦兄弟公司的股票价格就大幅度上涨。这说明了什么呢?他说，这只能表明，股票分析在投机情形下并不是一种可靠工具，仅此而已。

格雷厄姆说，没有被合并的子公司的收益，是可以增加到它们的收益账户中去的，而这时候这种收益就成了一种调节措施，在母公司经营业绩不好的时候，它就会挺身而出，用以稳定母公司的盈利能力。

例如，1922年伊利铁路公司从所属两家子公司中一共获得1100万美元股利;北太平洋铁路公司也用这种方式从所属3家子公司中获得大量资金，用于补贴1930、1931年差强人意的经营收益。

说穿了，这就是有些母公司故意不将所属子公司的经营业绩合并在母公司财务年报中的原因，目的是为了起到一种蓄水池作用。

从上市公司来看，这种做法显然有它“合理”的-面，却是不“合法"的，因为根据纽约股票交易所的规定不能这样做。交易所的规定是，所有子公司的收益都要如实合并在母公司的财务年报中。

同样的道理，投资者从真实考察上市公司业绩角度出发，也是不允许这种变通措施存在的。所以说，关注上市公司的报表合并是否彻底、正确，是股票投资的必修课之一。

格雷厄姆投资智慧结晶

格雷厄姆认为，投资者应当关心上市公司与所属控股公司之,间收益的合并问题，防止漏计收益或亏损。要知道，这可是上市公司调节收益的惯用伎俩之一。