购买附权证券可考虑投机收益

      可以这么说，对长线投资持有而言，优质的参与证券是利润分享特权的最优形式。而从有利的市场条件下最大化价格增益的角度看，附有可分离认股权证的高级证券很可能是能够带来最佳效果的投资品。进一步来说，附认股权证证券从总体上讲在两个方面具有无可比拟的优势:特权通常不会因提前赎回证券而被剥夺;而且这种特权使，得在保持原来的投资地位的同时获取投机利润成为可能。

——本杰明.格雷厄姆;

格雷厄姆认为，从长线投资角度看，附权证券能够带来投机收益，这种投机收益有可能使得这种证券成为一种理想的投资品种。

所以，投资者在购买附权证券时,应该考虑到其中有多大的投机收益，并把它作为是否值得投资的主要因素之一。

他说，附权证券利润分享的价值大小，主要取决F以下两大因素:一是这 种债券安排的条款内容;二是它可以分享利润的前景。

如果就这样泛泛而谈，读者可能不容易理解，可是如果能举个例子，就不难理解这两种互不相关的因素了。

假如现在有这样两家公司: A公司发行的- -种债券面值为100美元，利息率为6%，每100美元面值的债券可以转换成2股面值50美元的股票，每张股票的价格为30美元;B公司发行的债券面值同样是100美元，利息率同样是6%，不同的是每100美元面值的债券可以转换成3股面值33美元的股票，每张股票的价格也是30美元。

通过这两家公司的对比可以发现，B公司债券的转换权条款更能吸引投资者。因为它的股票售价现在为30美元，只要上涨3美元，转换利润就产生了。可是相比而言，A公司股票的价格要上涨20美元，才能达到这一条件。

那么，能不能仅凭这一点就简单判断B公司的债券更具有投资价值呢?当然不能。因为如果A公司的股票价格上涨了1倍或2倍，这时候B公司的股票价格究竟能上涨多少，谁都不知道。

不过，有一点可以肯定，那就是投资者无论购买哪家公司的债券或股票，强调其内在价值高低是首要的，特权条款是否吸引人是次要的。

虽然上市公司的内在价值高低,能在. -定程度上通过特权条款是否优越反映出来，并且可以通过这种特权条款的价值得到补偿，但究竟能在多大程度上得到补偿，是很难事先计算出来的。

不过话又说回来，投资者应当比较关注特权条款，并不是因为这个因素的重要性，而是通过这种关注，能够从它身上更容易判断上市公司的投资价值大小。

例如，投资者如果能肯定，或者至少能通过某种合理的推断得出这样一个结论:“A公司股票价格上涨到50美元的幅度，比B公司股票价格上涨到33美元的幅度更容易”，问题就好办多了。

格雷厄姆说，投资者在考察利润分享特权条款时，就应当关注这种证券的投机利益大小。-般来说，在其他条件相同的情况下，每1美元,投资所对应的投机利益越大,这种特权的价值就越高。

例如，兰德.卡戴克斯衣柜公司发行的债券利息率为5.5%，每张债券附有购买22.2股A类股票的认股权证，原始购买价为40美元。而这种A类股票现在的市场价格为42美元，这其实就表明这时候投资者的投机收益为42 x 22.5=945美元。或者可以说，每1000美元债券的投机收益为945美元。

另一家连锁店公司发行的债券利息率为6%，每张债券附有购买5股普通股的认股权证，原始购买价为10美元，它现在的价格已经上涨到了12美元。这表明，这时候投资者的投机收益为12x5=60美元。或者可以说，每1000美元债券的投机收益为60美元。

从这两个例子中容易看出，当股票市场价格和转换价格相等时,债券的投机利益就等于其债券面额;如果债券对应的股票价格低、数量多，那么它所带来的投机利益价值也就相对高。

究其原因在于，低价股的股价波动比高价股的波动范围更大。例如，股价从1美元上涨1美元，增幅是100%;而从10美元上涨1美元，增幅才只有10%，这个道理是很简单的。

具体到上面所述的B公司来说，由于同样是100美元面额的债券,它所对应的股票价格更低、数量更多，所以投资者购买B公司的债券和股票，不但能转换成大量的低价股票，而且有机会获得巨额投资回报。所以仅仅从这个角度看,就可以认定这种投资的安全性更高。

格雷厄姆投资智慧结晶

格雷厄姆认为，投资者购买附权证券时，不能不考虑将来能取得多大的投机收益。一般来说，选择对应股票价格低、数量多的债券投机收益高，投资也更安全。