当一家公司的股价被低估，交易价格低到具备超级吸引力，同时看上去风险极高，这家公司就成为了一种“特殊情况”。通常，这种公司的股票价格之所以低，是因为该公司正遇上了一系列的大麻烦。

在1940年版的《证券分析》中，格雷厄姆公布了两份清单，清单上列出的是那些股票价值被低估了的特殊投资状况。在该书出版的8年之后，清单上的企业的股价平均上升了252%，而与之相比，同时期内标准普尔工业500指数的平均涨幅只有33%。

名单中的大多数企业当时都在遭受着经济大萧条和世界大战欧洲战场所带来的冲击。虽然在当时的历史时代中这些企业存活了下来，但有趣的是，一些企业目前已经不复存在了，比如当时名单上的Reo、Hudson、Hupp和NashMotors，全都是汽车制造商。但是，也有一部分名单上的名牌企业不仅在当时成功存活，并且发展至今仍然生机勃勃，如马克卡车(MackTruck),钻石火柴公司(DiamondMatch)、蒙哥马利一沃德公司(MontgomeryWard)和韦森石油公司(WessonOil)。

这家公司的股票在20世纪80年代末一度跌至每股不到1美元的价格，远远低于其实际资产价值，因此虽然该公司的经营状况不佳，但仍然不失为是一个较好的购买选择。

格雷厄姆价值投资之道：磨炼

沃伦•巴菲特最喜欢的“特殊情况”之一就是他称之为“磨炼”的情况。“在这种情况下，公司的财务成果取决于公司的经营行为，而非由证券市场上买家和卖家所决定的供需关系。换句话说，这些公司的证券有一个误差在合理范围内的时间表，根据这个时间表我们可以预测出什么时候获得收益、能够获得多少收益以及什么时候可能会面临翻车。”巴菲特解释说。

吞并套利、破产套利、分派公司部分股份组建独立的新公司，或者甚至是将一家上市公司转化为私有公司等都属于这种“磨炼”。

格雷厄姆价值投资之道：可转换证券

可转换证券通常是债券，但也有一部分是优先股。他们确实是可以转换的，因为在其生命周期中的某些时点，这些证券可以转换为一定数量的普通股票。随着公司普通股票市场价格的上涨，这些可转换证券的价格也随之升高。但是因为债券或优先股需要支付票面利率，而这个票面利率会高于普通股的股利，因而当股市出现熊市时，可转换证券的跌幅要小于股市的跌幅。

正因如此，当市场环境的风险较大时，在可转换证券和普通股票之间，职业投资者们往往倾向于选择前者。当股票的市场售价处于历史最高水平时，可转换证券可以让投资者更好地抓住普通股的上升势头，即使出现市场逆转，损失也会相对较少。因此，持有可转换证券的投资者可以得到与持有公司普通股相同的回报，但是所面临的风险却相对较低。

基于这些证券的构成方式，以及其构建在较髙收益基础上的“转换溢价”，将债券兑换成普通股票是不怎么合算的。