股票投资价值取决于未来预期盈利这一概念，与过去盈利额，或者与印制在股权转让证明书上的平价，或者与界于二者之间的其他概念相比较而言，未来预期盈利决定股票投资价值、无疑是一个更具有说服力和更富逻辑性的概念。

不过，我必须向你们再强调一点，这个概念使得证券分析师的分析研究工作，并非变得更加简单容易，相反地，它使证券分析师的工作变得更加复杂困难，它将证券分析师置于严重的两难境地、因为，就公司过去的盈利状况而言，他总是非常熟悉，而且他总可以以大量的技能和机敏去研究它，然而不幸的是，过去的盈利情况并不是公司股票价值的决定变量。

股票价值的决定变量是公司未来的盈利状况。绝对有把握地确定公司未来的盈利情况，并做出正确的推断是证券分析师仅靠分析所难以做到的事情。

要不是因为有连续性原则的话(该原则我曾在第一讲中强调过),对于我们证券分析师来说，那的确是一个相当悲惨的两难境地。尽管决定股票价值的变量是未来的预期盈利能力，而不是过去的盈利能力，这是一个事实，然而过去盈利和未来盈利之间存在一个粗略的关系或连续的联系，也是一个事实。

因此，在特定的的条件下，证券分析把大量的注意力花在过去的盈利分析上面是值得的，分析股票过去的盈利状况，正是证券分析师工作的开始，然后依据过去的盈利额，作某项调整，就得到未来的盈利额，其深入研究可以表明这一息。

你们大家都肯定知道，把过去盈利额作为未来盈利额的推算依据，其可靠性足够充分，这使得单单依据过去盈利额就可以选择级别高的投资类债券或优先股成为可能。

事实上，我们曾宣称，你不可能根据预期的盈利能力来恰当地购买这样的投资类证券，这类证券，其未来预期盈利能力与其过去盈利能力截然不同，这是显然的，并且，如果你现在根据未来新的发展态势去分析证券的话，你或许会使该证券人为变成健康型证券，然而根据过去的盈利状况来判断，该证券将不可能是健康的。

然而，与此相反，你或许会说，如果你根据过去的盈利状况购买某支证券，并且新的发展态势令人失望，那么你正在冒不明智的投资风险。然而我们凭经验发觉，只要你所购买的证券，其过去的无风险性收益有足够高的话，几乎在每一个与此相似的例子中，经测算出的未来盈利额与其过去的盈利额非常接近，以致你的投资是可靠的。这种类型的投资，并不需要任何相关的预测能力或天资聪颖，也无需任何有关预期未来的精明或远见卓识，事实上，就预测公司未来盈利。

情况而言，你没有必要做得像一位占卜士似的，如果你没能取得2.75%的盈利率，那么，那将是一件不幸的事。在我做如上陈述时，我当然并不是说，要把这个弹性规则应用于任何公司，即我并非认为，只要是依据其过去盈利状况，向你支付足够多的无风险收益的公司，其证券就可以被视为投资可靠的证券。

如果投资者突然对一个这样的公司的未来担忧、恐惧，那么，他就会屈从于自己的恐惧，并将资金由该公司证券转投资于其他证券上，而他对这些证券并不十分畏惧，他这么做，具有相当强的逻辑性。

不过，我还要指出一点，这一点我希望你们都能够理解，也就是，在你选择高级别证券时，你应获取有关过去盈利状况的新闻报道信息，其后才开始你的选择活动，在特定的情形下，这足够用来证实债券选择恰当与否。