在此，我们将花费几页纸的篇幅来讨论美国散热器公司(American Radiator )这一案例，其中给出了大量有关该行业的信息，不仅仅有过去的信息，而且还有一些针对未来的预测值的信息，这些预测以其他某个人对1947年的估计值为基础，另外还有一些针对1946年至1951年这些年份的估计值。这些估计值关于新兴住房的需求和供给的情况。

然后，证券交易委员会开始讨论美国散热器公司的盈利能力。在我们正在谈论的这些分析中，首先应指出，他们确实根据盈利能力和市盈率的概念尽力计算过该公司价值多少。

他们的方法是这样的：首先他们预计销售额将是1000万美元，在这一点上，你会发现，这跟我们已经熟悉的丘尔治公司的分析方法很相似；然后，他们计算利润率，他们预期的利润率为15%;于是，他们宣告， "每股净值： 1.40美元”，然而。他们并没有向你给出，他们采用的计算公式，而直接给出下列结论：美国散热器公司税前净利为2 400万美元，扣减税率为40%的税收后，得到税后净利略高于1400万美元，因此，该净额除以1 000万股，便得到每股价值为1.40美元。

这之后，他们又补充一句，说，“外埠盈利额，估计为每股25美分”这个估计值相当粗陋。因此，他们得出该公司每股价值为1.60-1.70美元。进而，他们认为，最近，因为看好的盈利前景会持续一段相当长的时间，因此，即使在当前的价值水平。当前价值水平系指1946年2月的每股20美元左右的水平，该公司的股票应该是相对较有吸引力的股票。

这种分析方法后来为某股票交易所采纳，该股票交易所。没有花费太多的勇气，推断出该公司的股票价格在每股15美元，看起来似乎是相当诱人的，每股15美元的价格为该公司的股票在1946年10月23日的买卖价格。

在我对这种分析方法试图提出批评之前，该批评未必对该分析不利，我还不如继续谈论最后提交给我的一份材料。其题目是《建筑业有望在未来几年活跃起来》。这份材料为我们提供了大量有关建筑业的信息，以及有关该行业中某些公司的信息，其中包括美国散热器公司的相关情况，而且该公司正是第一个被提及到的。在这份材料中，证券交易委员会对该公司194x年的盈利能力进行了测算，他们求得该公司每股盈利为17.5美元。

他们采用的预期利润率为12%,然后，在他们的最后计算结果和12%预期利润率之间，稍有一点差异。如果你不觉得麻烦的话，产生这种不一致的原因，其中一部分可以解释成，他们以一个比研究公司分析稍广的程度考虑了外埠盈利( Foreign Earnings),关于这项分析，有两个方面是很有趣的：一方面，证券交易委员会所求得的盈利额约为每股1.75美元，这与另外某家研究公司预测的数值差异并不大。然而他们却是这样描述其估算过程的： "粗略猜测，在较乐观的条件下，未来几年里。

美国散热器公司潜在盈利能力即为194x年的预计水平”。另外他们虽说没有特别指明，但却暗示了，他们所列举的那些股票是具有吸引力的，因为在194x年，这些股票的预期盈利能力相当高，事实也正是如此，因为，那天美国散热器公司股票价格仅仅每股13.50美元，如果预测的每股1.75美元这一盈利额代表着该公司未来盈利能力的话，那么该公司股票价格为每股13.50美元，看起来似乎就相当合理了。

以上这两种分析，都企图预测美国散热器公司的未来盈利能力，我想对这两种分析作如下评论：他们并没有足够充分地强调这样一个事实，即他们所处理的盈利能力只是繁荣时期的盈利能力。

然而，证券分析技术对这种只处理繁荣时期的盈利能力，而对正常时期或衰退时期的盈利能力却置之不理的做法，要进行深入分析、仔细考究估计繁荣时期建筑行业公司的盈利能力，其方式方法，跟我们习以为常的用于估计战争时期公司盈利能力的方式方法，应该相同，换句话说，即假设建筑行业的繁荣时期和战争年代的战争期均只持续一个为数有限的年份。

在这样的时期里，应把超额盈利加入正常时期的平均盈利之中，我们假定，正常时期的平均盈利，是对公司在和平年代时的价值的正常评价，因此，如果你想认真地分析、评价类似于美国散热器这样的公司，那么惟一正确的分析方法就是，选取你认为是该公司在正常年份的盈利能力，而不是在最佳条件下的盈利能力去评价公司的价值，然后还必须对该公司所处经营绩效良好的年份里这一事实给予一个公正的考虑。如果你的看法相当悲观的话，我完全可以说，你可以批判那种分析方法，因为你可能会坚持认为，这些繁荣年份仅仅是建筑业发展周期的一部分。

超额盈利并不是真正的盈利。他们只是正常盈利表现较佳，多出的那一部分，这一部分盈利，在建筑行业繁荣期消逝时，就会变成一个很小的数额。直至为零。对于这种评论，你可以找到十足的理由，然而，在任何情形下，以前我曾提到的分析方法，在我看来，是相当独立的和客观的，你使用它也应尽可能保持客观的立场。