良好的管理工作：资本投资纪律

好的企业管理者会展现资本投资纪律。我们这里所说的资本投资纪律，是指管理层以及董事会在投资股东们的资本时所展现的智慧和谨慎。多年以来，我们已经拥有很多看似伟大的成长型公司，它们在收人以及现金流方面产生了巨大的收益，但这些收益因为在资本纪律方面的失误而被浪费掉。

好的管理者能认识到企业资产属于股东们，而且他们有责任将那些资产进行明智的投资，这样，好的管理者就会有一个有纪律的资本分配过程。具体来说，任何投资都应该在一系列假设条件下，能够产生恰当的风险收益比。在许多成长型公司中，收益率应该达到15%左右。

当投资者考虑企业的资本投资纪律时，他们必须懂得管理团队在投资股东们的资本时有三种基本选择：①在核心业务中重新投资；②在其他业务中进行投资；③通过股票回购计划在其自己的股票中进行投资。

所有不能在这三种选择中投资而获得利润的资本，都应该返回给股票持有者即股东们。但在我们深入讨论将资本返回给股东们的事情之前，先让我们审视一下好的管理者在投资股东们的资本时，是如何做好每种选择的。

核心业务中的再投资：在其他条件相同的情况下，我们会选择一家在其核心业务中进行再投资的企业，因为那是会产生最高风险收益比的，以及最有潜力增加长期内在价值的领域。然而，即便它们在核心业务中进行再投资，好的管理者也会仔细考虑增加的每一美元投资所能带来的收益。没有什么是理所当然的，如果一个资本项目的长期潜在收益没有达到标准，就应该避免那些投资。

在核心业务中的再投资可以有多种形式。这种再投资可能是指在产品开发中增加更多的工程师、启动一项新的品牌建筑活动、增加对客户支持人员的培训，或者安装一个新的业务智能平台。衡量这些措施的潜在收益可能有困难，但是管理者应该能够表达出此类支出的合理性，以及它在长期内在价值增长方面所产生的影响。在其他业务中投资：通过并购、合资企业、少数股权投资或者其他方式在其他业务中进行投资，可能有时候会增加企业的内在价值。但一直以来的趋势是，企业管理者会过多支付，并且从收购实体中抬高财务费用。实际上越来越多的实验证据与经验表明，多数企业并购实际上在很多方面破坏了股东价值.包括肓目修建企业帝国大度的倾向，不一致的效益激励，分析马虎，还有判断力差。

对外业务的成功投资一般更倾向于规模适中，现有核心竞争力具有一定的影响力，并且购买价格中包含大量的折让以抵消未来的不确定性。

股份回购：第F种投资股东资本的选择是在公开市场上购买公司自己企业的股票，这些股份回购应该被视作跟其他股东资本投资一样的投资，管理层需要考虑所利用资本的长期期望收益。不幸的是，近年来流行的一种趋势是，将股份回购单独归类。许多企业参与这些股份回昀并没有考虑到长期的潜在收益，它们通常将这种购买视作吸收从股票期权赠予而来的产权稀释。这其实是一种从外部投资者转入内部投资者的一种伪装财富，因此是企业管理者的一种坏行为。让我们再厘清一下这个问题：投资自己公司的股权资本并不等于是免于评估回报潜能的责任。

在某些情况下，公司在股份回购中表现激进，而且在极大地寻求股份总数。当然，缩减的股份总数是稀释的优先选择，然而，股份缩减并不能让投资者了解回购股份中的投资资本所产生的收益。投资者只有在所回购股份中产生的收益合适的时候，才会从股份回购中获益，如果用来回购这些股份的资本期望收益低，那么缩减股份总数的吸引力完全是无本之源。好的管理者深知这一点，’而且能够将所有资本投资的收益预期表达出来，包括在他们自己股份中的投资。