格雷厄姆怎么投资成长股:为成长股留出安全边际

在古老的传说中，智者最终会将人类的历史浓缩成一句话：“这也将成为过去。”而健康投资的秘密，也可以提炼成四个字，即我们称之为座右铭的“安全边际”。—本杰明•格雷厄姆

安全边际已成为我一生所钟情的两大亊业——飞行与投资——的重要组成部分。假如在投资时忽略安全边际，那么它会让你倾尽家产；而倘若在飞行时无视安全边际，它会让你命丧黄泉。

我的私人飞行驾照是20世纪70年代在夏威夷的一个军事飞行俱乐部获得的，后来我了解到，联邦政府所颁布的《退伍军人法》会支付90%的额外培训费，于是我开始了考取更多驾照的旅程。一路走来，我获得了一个商用驾照、教练评级、仪表飞行等级、仪表教练等级以及一本双引擎驾照。在自家一个兄弟昀买飞机之前，我是一个安于最短距离飞行的幸福父亲。但我们家总是那么爱竞争，因此，我也买了一架飞机。那是一款漂亮的、不加压的、装有活塞发动机的比奇•富豪。经过几年不舒服的长途飞行之后，我花大手笔购买了一架比奇空中霸王，一架由涡轮机驱动的加压双排引擎机。保险公司几乎将这架飞机的机头皮都要擦掉了，不过，最后还是允许我驾驶这架飞机。后来我又买了两架空中霸王，每一架都比前一架更大、更快。

从刚开始看，拥有一架飞机并不完全是个理智的决定。那个关于更高、更远、更快的东西会让一个职业的投资者重新思考价格与价值之间的关系。每提速1英里都会花更多的钱，但每次提速都是物有所值。于是，在2003年，我购买了一架轻型喷气式飞机。哇哦！这架飞机的速度在15秒之内从静态发动飙升至130英里每小时。第一次驾驶时，我从低海拔水平飞行，而在我还没反应过来之时，航速已经上升至325节，远远超过速度限制（1000英尺以下〉250节。当时还没有空中交警，于是，我在没有受到任何处罚的情况下，成功地让这头狡猾的野兽减了速。

我安全驾驶这架飞机已经7年了。这是一件非常有用的机器及时光机——从明尼阿波里斯市到芝加哥只需45分钟，而从明尼阿波里斯市到纽约市只需2个小时。但随之而来的便是风险问题。在航行高度达到41000英里时，这架飞机的飞行速度每小时超过500英里，或者说每分钟为8〜9英里。你有过警示灯响着还在驾驶的经历吗？你通常需要30秒或者更长的时间才能意识到这个问题并且做出反应。而在飞机上，每30秒的分析时间就会让飞机飞出4〜5英里！飞行的一切都跟速度有关。如何才能在提速的同时保证安全呢？

具有讽剌意味的是，安全飞行的关键与成功投资的关键是一样的：保证安全边际。从我作为一个投资者以及飞行员的角度来看，航空界管理安全边际的能力要比投资界强得多。个中缘由不言自明：在飞行中违反安全边际的成本是灾难性的，而在投资中的成本是钱包跟自尊心。

好的飞行员会考虑很多关于安全边际的问题。不久前，我们计划的一次飞行将我们推到了安全边际的边缘。我跟妻子苏（还有我们的首席飞行员吉姆）原本打算从明尼阿波里斯市飞往赫勒纳，途径布鲁金斯、南达科塔，接妻子的姐妹克瑞斯。当时布鲁金斯正经历着一场冰雹天气，我给机场打电话想要知道跑道的情况，但由于受到天气的影响，机场关闭了。于是我跟吉姆开始想另一种解决方案，其中两条最佳选择是从沃特敦飞往北部，以及从苏福尔斯飞往南部，沃特敦没有控制塔并且不会提交关于跑道制动措施的报告。这对于我的飞机来说是至关重要的，因为它没有反推力。而苏福尔斯既有正在运行的控制塔又有航空服务。

克瑞斯打来电话说她正赶往沃特敦。我能感觉到我这边的安全边际已经被压缩得太多了，我告诉克瑞斯必须找到一条通往苏福尔斯的路，否则我们将不能接上她》有人会说我通过否决妻子姐妹，用一种风险代替了另一种风险。我觉得我总是能够用鲜花摆平关系破损，但在飞行中违反安全边际真的是一个非常糟糕的主意。

结局好，样样好。克瑞斯最终到达苏福尔斯，跟我们在明尼阿波里斯市汇合。

飞行员天天都会做决定，以此来确保他们的飞行依然在安全边际之内。在安全边际的边界开飞机并不意味着飞机将会受到伤害，只是这种飞行方式不太好。 

安全边际是管理生活的根本，而它对于管理投资组合来说也是如此。体育运动中的分差便是一个绝佳的例子。如果你是底特律雄拥足球队的球迷，有可能你会因为这个队过去25年中糟糕的成绩记录而受挫，但是真正的雄狮队球迷希望他们的队伍次次比赛都能贏。也就是说，他们没有给他们的队伍留出分差。可以想象，如果底特律雄狮队球迷会因为队伍每场比赛的25分有一个分差的徒劳无功而获益的话，对雄狮队一个每场为25分的赛季进行打赌，那么就相当于有一个巨大的安全边际，谁还会在意雄狮队是贏还是输呢？他们的球迷可能会一路大喊着冲向银行。

让我们从另外一个角度看一下安全边际的问题。大多数健康专家都认为长寿的四个关键是饮酒适量、不抽烟、饮食适量以及经常锻炼。如果你按照这四个指导生活，那么你就为自己建立了一个安全边际，但是这样就能保证长寿吗？当然不会。如果你一天吸三包烟，就能说你会早逝吗？当然不能。但是，如果你真的一天吸三包烟，你就已经缩小了自己的安全边际，这样也就减少了长寿的可能性。

汽车安全带是另外一个关于安全边际的例子。系上安全带并不能保证你会毫发无损地在一场车祸中幸存下来。事实上，它甚至不能保证你会比不系安全带的人遭受更少的罪。但是生存的可能性青睐那些系安全带的人，他们的安全边际更大。

本杰明•格雷厄姆因将安全边际的概念引入投资界而家喻户晓。他在职业生涯早期了解到安全投资的价值，而当时他的投资组合几乎因为1929年的经济大萧条而消失殆尽。他在《聪明的投资者》中谈到这一概念时写道：“要进行一项真正的投资，必须要有真正的安全边际。而一个真正的安全边际是指能够被数据、可信的推理以及一系列实例参照所证明。”

投资者对他们的安全边际表示出更多兴趣是可以理解的，因为这是有效投资的根本所在，安全边际对于理解恰当的多样性投资至关重要。许多投资者实际上太过于多样性，通过多种共同基金而拥有几百家公司，而这些共同基金本身的多样性也太多了。那么，什么才是恰当的多样性呢？一个投资者应该拥有多少只股票呢？这会因投资者的不同而不同，而且股票数量的功能在于，投资者能够计算出一个满意的安全边际。单纯为了多样性而只是将新的股票加人投资组合，实际上对于你的安全边际毫无意义。在不知道安全边际的情况下购买股票跟自杀式投资并无二致。你需要对自己购买的每次投资都进行安全边际测算，如果你只能计算出4只股票的安全边际，那么我们建议你将投资组合限制到这4只股票的范围，并且加入1只标准普尔500股价指数基金的股票来获取多样性。

飞行安全边际与投资安全边际之间还有另外一个非常重要的联系，就是技能熟练、注重安全的飞行员在起飞前非常重视对安全边际的评价。一旦起飞，那么降落是肯定的，唯一的问题是降落的方式，而避免降落的唯一方式是不要起飞。我们相信，最好的投资者对待一只股票的购买就像最好的飞行员对待下一次起飞的态度。他们只有在获得能够保证成功结果的安全边际之后，才会购买这只股票。

安全边际通常被定义为一只股票的内在价值跟市场价值之间的差。换句话说，一只以大大低于其内在价值的价格进行交易的股票有着广阔的安全边际，而一只以同样或者高于其内在价值的价格进行交易的股票并不具有安全边际。你购买股票的价格比其内在价格越便宜，你的安全边际越大。

格雷厄姆将价格作为安全边际非常重要的决定因素。他认为，即便是昀买一家极其普通的公司的股票时，如果安全边际足够大，那么投资者可能会获利。“我们认为，一个足够低的价格能够将平庸质量的安全性转换为一个好的投资机会——如果购买者有足够信息、具有经验并且实践了恰当数量的多样性的话。”格雷厄姆指出，“因为如果价格足够低并且能够创造出巨大的安全边际，那么这里的安全性能够满足我们投资的标准。”

格雷厄姆还指出，单用价格对于定义安全边际来说，太狭窄了。“投资者的主要失利来源于在有利的商业环境下购买了低质的证券，”格雷厄姆解释道，“这样，无名公司的普通股的价格浮动便会在两到三年的出色增长势头上，大大飙升至有形投资之上。这些证券并不会在任何可接受的范围内提供一种恰当的安全边际。”

他建议将一个准确的安全边际的确定，建立在对公司真正的估价基础之上，投资者需要每隔几年对公司的业绩进行估价——“尤其包括其非正常业务时段”

格雷厄姆还指出在使用安全边际时的一个关键失误——“即便这个‘安全’边际对投资者有利，但对于个人的安全性来说可能会很糟糕。因为边际只能够保证他胜算的可能性超过失利的可能性——并不是说失利的情况不可能发生”。