格雷厄姆怎么投资成长股:待在安全区域内

安全边际并没有明显的界限，它是一个安全区域。你需要继续提醒自己：在违反安全边际之时，并不会出现警告灯，或者“安全边际”警察来告诉你这一点。自律及终身致力于理解并采用安全边际的理念是有效采用安全边际的关键所在。

多数投资者并不会直接选择违反安全边际，但是他们常常会不自觉地在安全区域边际走动。在股票市场已经有了足够的分歧——尤其是在短期更是如此——即许多投资者可能会享受一些短期的成功，而不是在安全区域内舒服地待着。

而事实是，成长股投资有时候会奖励那些忽视安全边际的投资者。就像一个失明的松鼠在森林里与一颗橡果偶然的一次旅行，一只成长股投资者可能会偶遇一次非常棒的投资将他的投资组合引向另一个高度。

安全边际可能会因投资者的不同而不同，这取决于投资者的经验、培训以及性格。按照手册进行飞行实践便是一个重要证明。一个新手飞行员第一次进入云层感觉是不舒服的：在云层里面，声音变得不同、前行的能见度降低或者为零。而对于一个教练飞行员来说，这样的经历已是家常便饭，其中的不同之处就在于培训及经验。随着飞行员经验渐长，他会慢慢开始享受在云层中的飞行，如果他装备正确得当，实际上在云层里面飞行更为安全。为什么？因为在云层中的飞机更少。有经验的飞行员会告诉你，在一个阳光明媚的周六下午飞人一个繁忙的普通飞机场（即一个充斥着许多小型飞机及无经验的飞行员的机场）的挑战要比以导航方式飞行的挑战更大。

许多投资者并不重视安全边际的重要性，他们不会花时间了解如何把握在许多不同投资中的安全边际，或许格雷厄姆送给学生巴菲特最大的礼物就是彻底了解并应用安全边际这个理念的挑战。

1.成长股的安全边际

格雷厄姆在《聪明的投资者》中列出了确定价值股安全边际的根本因素，但是他指出，为成长股确立安全边际需要一种不同的方式。其中的差别与很长一段时间以来与成长型公司内在价值的快速变化有关。

对价值型公司的投资包括购买一种价值相对固定的资产，在价值型公司中投资的实践更趋向于将支付价格作为安全边际的主导变量，这一做法是合适的。如果你能够为一种价值基本确定的投资支付足够低的价格，那么你已经将投资盈利的可能性移到了有利于自己的一边。

但是对于一个成长型公司来说，公司未来的价值远比现时价值重要得多。“成长股投资的哲学一半遵守、一半违背安全边际这一原则，”格雷厄姆解释道，“成长股的购买者取决于能够比过去的平均获利更多的一种预期获利能力，这样他可能会在计算安全边际时，将这些期望中的利润代替过去的记录。”

我们的立场是，对成长型公司进行投资的投资者，能够而且必须为每次购买建立一种安全边际。这样，他们需要考虑的事情是，购买决策必须部分建立在公司未来价值的基础之上。

2.为成长股建立安全边际的关键规则

投资者在对成长型公司进行投资时必须遵照建立安全边际的三个关键规则：

(1)了解自己拥有什么。

(2)形成对未来价值的合理预测。

(3)设定一个合理的最低预期资本回报率。

了解自己拥有什么：建立安全边际的第一步是对公司的调査。这一点对于价值型公司以及成长型公司都是如此。

有兴趣了解如何分析一家公司的人可以找到很多相关文献资料，虽然我们不能在本书中对复杂的股票分析深钻细究，但可以为你指出一种了解任何公开上市公司最为简便的方法：读一读财务报表。自1995年通过《安全港口法案》以来，美国企业便被要求在其10—K、10—Q及委托报表中提供及时、准确的财务报表。10—K及10—Q分别都提供三种报表：损益表、现金流量表以及资产负债表。这三种报表中包含有许多信息，投资者可以彻底了解企业的运营情况。代理报表讨论了管理层报酬的问题，浏览一下代理报表，便可知晓管理层是如何为自己设定报酬的。

对于那些想要深人了解公司的投资者来说，还有许多其他问题需要注意。这家公司长期以来的利润、收益及现金流量都一直在增加吗？它是处于一个有着长远增长潜力的行业吗？管理层是稳定有经验的吗？管理层设立自己的目标与里程碑了吗？这些里程碑实现了吗？公司在扩展服务或者产品线方面成功了吗？公司公平对待股东了吗？

近几年公开法律的变化，加上无处不在的互联网使得个人投资者能够轻松获得，并且读到季度管理会议电话材料以及为机构股东所准备的企业演讲，这些材料通常能够为投资者提供有价值的高层管理想法的线索。对于任何一个投资者来说，无论是大是小，都没有借口说对于任何一个公开上市的公司不够了解。

我们还建议投资者要特别注意平常生活中一些不同寻常的产品或零售商，零售行业便有此类机会。如果发现一个零售商似乎一直都在提供一种高质的、价格与价值等值的商品，有可能这个零售商所做的事情是正确的，或者是非常棒的连锁店、创新的电子产品……如果一个投资者知道该公司在市场上的地位，那么投资者便会开始关注这家公司而不仅仅是股票。

形成对未来价值的合理预测：为确定一个实际的安全边际，形成对公司未来收益与价值的合理预测是很重要的。

当本杰明•格雷厄姆谈到自己设立的价值模型时，曾提出了非常好的建议，他不愿意将长远收益增长率预测至每年20%以上。试想一家以每年20%的复合增长率增长的企业，每3.5年的收益便会翻番，7年之后，公司收益便会翻两番。但担负这类增长期望的管理团队的压力非常大，在每年增长率为20%的情况下，只有半数员工待在公司的时间会超过3.5年。如果公司营业额正常的话，超过半数的员工会是新员工，公司必须迅速地租赁新地盘，除此之外，髙速的利润增长率通常会引来竞争对手。

与格雷厄姆一样，我们认为将增长率预测至20%需要谨慎对待。试想一般公司的增长率可能相当于名义GDP的增长率，可能每年增长率为5%〜6%,增长率超过10%已经很少了，而增长率超过20%或者以上就非常罕见了，而几年以来都是这种增长率就极其罕见了对于在保持长期增长率的情况下，利润岀现周期性反弹，投资者会感到迷惑，而这非常正常。通常一家公司在萧条时期之后会经历利润周期性反弹，如果之前的困难太大，那么公司可将短期利润增长率设立在100%或以上。在这些情况下，我们通常将长期的收益与利润考虑进去确定一个更加实际的增长率，这种方法称作收益正常化。

投资者必须非常注重对于长远收益的预测。单从数学角度来说，如果对增长率的预测足够高，那么目前每只股票都是廉价的。对于利润与收益的增长预测应该站得住脚并且有相当大的可能性实现。图5—1显示了一家典型的增长型企业的可能的结果范围。

格雷厄姆对乐观的预测提出了警示：“对于此类称心的事情，市场所设定的价格不会受到来自对未来收益保守预测的恰当保护。”他解释道，“它需要一种特殊的前瞻性与判断性，这种明智的选择可能会战胜这些事情，作为整体在惯有市场层面上所包含的风险。”

在预测非持续性大幅利润边际方面，投资者也应该保持高度瞥惕。一家公司在今天可能会显示非常大的利润边际，但不断激烈的竞争可能会将这些边际消磨掉。此外，一家刚从重大的研发或新设备投资阶段成立的公司，可能在利润边际方面正在进行更大的改进。图5—2显示这些预测会为公司带来很有可能的结果范围。

图5-1安全边际：形成对未来价值的合理预测

图5-2安全边际：形成未来价值的合理预测