格雷厄姆投资法则:思科传奇

2000年时，当我听说我一个潜在客户将她家的宝贝狗狗命名为“思科”时，我心里就在想，思科公司的股票将来肯定很受欢迎。这'个客户跟我的年龄相仿，所以我猜她狗狗思科的名字可能是来自于老牌电视剧“思科宝贝”。但她纠正我说，她之所以给她的宝贝狗狗取这么个名字是因为思科公司，她觉得这家公司的股票可以给她带来好运。

思科就是一本活生生的教科书，告诉投资者买入价格的高低是何等重要，这只股票2000〜2002年之间经历了极度的价格波动，2000年5月份，思科股票达到其价格高峰——82美元每股，2年半之后，即2002年10月份，思科股票下跌到8美元每股，蒸发了近90%。到底是怎么回事呢？

问题的答案不在于公司所取得的关键性进步。思科在业绩上一直表现优异，2000〜2007年，它的收人下降了近84%，利润下降了近77%。

问题的根源在于，相对于其业绩关系，思科股票的下跌与该股票价值的过度估价密切相关，思科估价的剧烈震荡是市场因素使然，而不是公司因素使然。

对于那些以通胀价格买人思科股票，或者之后以低于其实际价值卖掉股票的投资者来说，如果他们事先用格雷厄姆提供的公式对思科公司的价值进行评估的话，就可以避免这样的失误。基于格雷厄姆的内在价值计算公式，按照7年间每年12%的增长率进行计算，公司的内在价值到达17美元每股，应该是一个非常公平的价格，这个价格大约是其当时最高价格82美元的1/5«»而2002年时，如果按照格雷厄姆的公式计算，那么该公司的内在价值已经上升到了20美元每股，是当时股票价格8美元每股的2.5倍。使用格雷厄姆的计算公式可以帮助你避免在其价格高峰时候买入股票，且可•以让你做出2年之后再买人思科股票的决定，而这时的价格才是一个性价比比较髙的价格。

对于像思科这样的成长股票而言，估算其未来内在价值非常必要。你可能会想起之前我们估算了7年之后公司的内在价值，在以7年为单位的预期之下，思科在第7个财务年度的收益应该是1.23美元每股，而公司的财务报表显示是1.18美元每股。让我们对其未来的估算保守一些，我们从2007年开始将思科的增长率调整为7%,如果我们将7%的增长率代人到格雷厄姆的计算公式里面，那么2007年思科股票的合理价值应该是在28美元每股。对于那些喜欢用数学公式表达的人来说，就是如下表达：

1.23美元每股收益X22.5(8.5+2X7)=28美元每股。

图4-13思科内在价值的上升曲线

图4-14显示思科股票价格与内在价值之间的对比曲线。通过这些图表，思科股份下跌的原因一目了然。思科的普通股在2000年时就已经被非常危险的高估，而在2002年时则被极度的低估。理智决策的投资者会聪明地注意到2000年时思科被高估的股票价格与其真实价格的巨大差异，从而避免这场灾难，而这些投资者也可以以大幅低于其未来内在价值的价格在2002年时买入这只世界级的成长型股票。

在写作本书时（2011年），思科仍然是一家世界级的成长型公司，该公司在建设信息髙速公路领域里依然占据着领先的地位，并且它的收益跟收人也将继续以强劲的速度增长。

对于你拥有的每只股票来说，购买决策是唯一的最重要的决定。如果一个投资者在20世纪只允许有一项投资决定，我们敢断言，最好的投资决定必然是我们在第二章中讨论的一项：持股观望1932年道琼斯指数中的30只成分股。有了后见之明的好处，可以说1932年的市场触底显然是历史上最好的买人时机。即使脑袋再不灵光的投资者也会持股观望这30只道琼斯指数中的股票。

这些股票的原始股之和仅达到50亿，而这些道琼斯指数的原始股现在的价值之和已经达到了将近2万亿美元，翻了整整400倍。而且这还不包括这些公司的股息收益，要知道，这些股的股息收益都能让原始股的价格相形见绌。当然，想要你做的每一个投资决定都与上面的例子相匹配也是不可能的，同样也不会做出那种卖出所有股票的决定。

最理想的投资组合应该包括以合理价格或者更低价格买入成长型公司的股票。如果投资者足够幸运，能以正确的价格买入正确的股票，那么理想的情况便是这些股票将永远不会出现被过度髙估的情况，这样你也永远不必交易掉这些股票，这就是购买决策的力量。