格雷厄姆怎么投资成长股:树不会长得高过天

所有的公司都会成熟。对于我们而言，这意味着收益及利润的增长率必然会与一般公司趋同。对于成长型公司投资者来说，重要的是这些增长率的“衰落”。

在我们公司，7年之后，在没有预测的情况下我们将每家公司的增长车都降到7%或以下。我们意识到这样做可能有点儿随机，但是我们确实有基于多年市场经验之上的经验证明，而且我们认为7%的限制于名义GDP增长是相符的。利用7%的增长率，我们能够确保所做出的预测不会太离谱儿，我们想要舒服地待在我们的安全边际内。

如果我们足够幸运拥有一家或者多家很少见的公司，它们长期保持两位数的增长率，那么我们就准备从中获益。在这种情况下，我们能够基于对未来增长的保守预测之上，以等同于或者低于公开价格的价格购得股票。

安全边际:形成对未来价值的合理预测

设定一个合理的最低预期资本回报率

如果你对公司有彻底的了解，并且对公司的增长形成一种保守的预测，那么你的最低预期资本回报率就成为实现安全边际的第三个因素。我们已经在前几章中探讨了关于最低预期资本回报率的问题。最低预期资本回报率，是指你想要从投资中所获得的目标年平均复合收益率。

如果你的目标是实现10%的期望收益，那么你会以能够为你提供至少10%的期望收益的价格购买一只股票。在我们公司，我们的最低预期资本回报率设定为12%，我们对一只股票进行估价的时候，除非我们相信购买的价格足够低，并且可以为我们提供12%的年均收益率，否则我们不会购买这只股票。

图5—4安全边际：确定最高昀买价格

如果我们以应该能够实现12%平均收益的价格购买股票XYZ,我们便已经建立了一个恰当的安全边际。假如我们购买股票的价格能够产生8%的年均复合收益，我们仍然有可能通过这次购买获得长期收益，但这样我们会将安全边际缩减。如果我们足够幸运，购买股票的价格能够产生15%的年均复合收益率，那么我们便扩大了安全边际。

图5—5安全边际：支付公开价格或更低的价格

图5-5显示了当我们购买股票时所尽力建立的一种安全边际。一旦我们为股票设立了价值，并且将7年的合理预测加上，那么我们会尽力以能够为我们产生恰当安全边际的价格来购买这只股票。

图5—6表明，完全的安全边际是合理预测，确定一个最低预期资本回报率以及以低于最高恰当购买价格的价格购买的结果。

使用最低预期资本回报率的作用，是将投资者从当今广泛盛行但危险的行业标准——相对业绩——中引开，一旦投资者开始走上相对业绩的滑坡，那么他已经从最低预期资本回报率转向多种标准。如果投资者的目标是要比一个精选的股票指数或者基准在未来3年表现得更好，那么此基准之上的期望收益是多少呢？投资者会每年在基准基础上改变期望收益吗？

一旦设立了最低预期资本回报率，那么你需要在所有类型的经济或市场周期中坚持这个最低预期资本回报率，这一点至关重要。否则，如果将最低预期资本回报率只跟一个特定的基准绑定，那么你会面临一系列的问题。例如，当遇到股票市场由于周期的原因而低迷的年份，那么基于基准的期望收益就会髙于平常。那些注重安全边际并且遵守相对业绩标准的投资者需要一个髙于平常的期望收益，以便购买股票。这里我们不讨论在艰难时期的严厉标准，但当股票市场周期性水涨船髙即基于基准的未来收益会低于平常时，问题便变得无可挽回了。这时，那些遵守相对业绩标准的投资者将不得不降低其最低预期资本回报率。简单地说，这种方法可以描述为，当市场变得水涨船髙时，标准便会变得松懈，这种情况很容易给投资者带来损失。

图5—6安全边际：合理预测、价格公开

转移最低预期资本回报率的理念对于一个以清晰交流为重点的投资管理机构来说更为重要。一个清晰的、不变的最低预期资本回报率使得分析人士以及投资组合经理能够将注意力置于该机构投资组合中的公司根本成长方面。

尽管货币经理倾向于与市场对应的相对业绩为基础对其进行考核，但我们选择以绝对业绩作为基础。我们不考虑经济或者市场条件，依然采用同样的最低预期资本回报率。而且虽然我们认为12%的最低预期资本回报率是一个非常远大的目标，但是我们知道如果能够实现12%的收益率，我们的客户很有可能会继续与我们合作。我们同时认为，我们这个颇为远大的最低预期资本回报率应该能够帮助我们在相当一段时间内打败所有的基准。我们承认，在人人不愿看到的诸如20世纪90年代那样的熊市中，我们可能会达不到基准并且失去客户（实际上，这就是当时所发生的情况），但是我们为客户所做的长远业绩都很好，不论市场是好还是坏。