债券、股票和商品期货在商业周期中的涨跌顺序，如图7-1所示。利率高点周期始于债券价格见底反弹和利率止涨回跌时。利率是信用（credit）的价格，而且和其他的任何价格一样，取决子供给和需求的互动。供给余额必须先从根本发生变动，利率才会改变上涨的趋势。经济陷入衰退阶段之后，利率几乎都会转为下跌。

图7-1 理想的金融市场的高峰与低谷

信用需求下降

经济衰退会降低对信用的需求，因为企业和消费者都会力图节约支出。贷款需求通常在经济衰退后两三个月内达到最高峰，于是我们可以合理地预期信用增长会在经济一开始萎缩时达到顶点。但正常情况并非如此，因为在这个周期阶段，企业往往发现资金紧张，图7-2展示了其中的情形。经济开始复苏时，销售额（虚线）继续扩大；为了赶上销售步调，存货（梯状实线）也会增加；接着，到了某一点（A），销售额开始大幅滑落；企业此时采取的措施是不再订购更多存货，但由于销售额下降，它们的存货已经过剩；这样一来，就出现了现金流赤字，因为营业收入赶不上存货成本的费用；现金流赤字只好靠短期借贷弥补，因此，许多公司争相借钱周转，被迫按照任何利率来借款，但这只是暂时现象，这也是利率通常在周期的最后呈现抛物线上扬的原因之一。这个过程称为非自愿性存货累积，通常维持约六周。这好比企业的保证金追缴（margin call），只要普遍出现保证金追缴，价格便会急剧波动，而且这种企业保证金追缴现象，也是为什么利率通常在商业周期之末激涨的主要原因之一。

图7-2 非自愿的存货累积阶段

货币供给增加

美联储（Federal Reserve，Fed）是货币供给的重要机构。它是美国的中央银行，总在不断努力对抗各种经济问题，时而是经济衰退，时而是通货膨胀。经济陷入衰退的情形日益明朗时，美联储会改变工作重点，从与通货膨胀作斗争，转移到设法降低失业率，于是货币政策由紧转松，但这样做的效果，通常要经过一段时间才会显现出来，因为必须经过一段时间，经济数据才会发表并且被人们吸收消化。此外，中央银行也不会经常改变政策，如确有必要改变，它会非常谨慎，要在确保不会马上调整政策的前提下进行改变，以免给人摇摆不定的印象。

美联储一旦发现经济衰退问题严重，它会开始通过购买国库券（称作公开市场操作）注入流动资金（现金）到经济体系内。连同其他一些措施，例如减少银行体系的准备金要求，信用供给增加，使得联邦资金利率有可能下降，稍后则是贴现率下跌。有必要了解的是:美联储可以通过它对货币供给面的影响，直接控制近期内的短期利率的发展趋势，而它只能间接影响长期的债券收益率，因为，控制债券收益率是市场自身的特权。如果市场参与者觉得货币政策过于宽松，稍后会造成通货膨胀力，那么长期债券收益率相对于短期利率会偏高，反之亦然。如果短期利率相对于长期利率下跌，投资者会增加投资组合中的长期债券数量，这是美联储所能影响的。但是如果投资者觉得，通货膨胀压力再次显现，而且债券价格下跌的风险很高，他们会放弃较长期债券相对诱人的前景，转而购买短期证券以保安全。