小北读财报：当重型机械头部企业遇上大周期

要是说起基建，中国要是自称第二那么没有别的国家敢称第一，中国人对于自家的基础建设确实有着绝对的自信。世界上最高的桥梁、最长的隧道等前几名都在中国。

而“大基建”、“新基建”等概念也会周期性地成为金融市场的热门概念，一般细分下去包括钢铁、建材、机械等多个行业。今天我们就拿机械三巨头之一的中联重科作为切入点，讨论讨论重型机械这个行业。

企业业绩背后是大周期

中联重科是卖各种重型机械的，包括混凝土机械、起重机械、农业机械等，城市里常见的大型塔吊可能就是它们家造的。

前日，公司发布了第三季度业绩预告，预计2020年前三季度实现净利润55-58亿元，同比增长约60%。其中单第三季度表现优异，如果按照最理想预期来算，三季度公司净利润将同比增长97%。

重型机械头部企业业绩呈现出“旺季延后，淡季不淡”的特点，背后反映的是行业周期性的变化

1.上行的周期

对于具有周期性的不同行业来说，周期的产生环节可能不一样。如猪肉企业的周期主要是上游猪的供给造成的，而机械制造企业的周期一般是下游需求的变化造成的，主要影响因素有基建周期、机械设备替换周期等。

从基建周期来看，今年我国粗钢产量或将达到10亿吨以上的高水平，实现历史性突破，出口萎缩26%而进口猛增130%。同时原料焦炭、铁矿石等进口规模均创下纪录。而机构预测四季度国家财政支出将总计带来约1.5万亿到2万亿元的净投放，让传统基建火爆异常。

从设备替换周期来看，挖掘机、起重机、混凝土机械上一轮景气顶点在2011年前后，设备寿命约为10年。根据机构判断，2019-2022年将迎来一波重型机械的替换潮。同时，机械设备的海外市场也在被不断打开，这些都助推机械行业迎来上行周期。

2.鼎立的格局

目前重型机械行业呈现三一重工、中联重科、徐工机械三巨头鼎立的格局。国内汽车起重机市场高度集中于这三家企业，徐工占有领先优势。而混凝土机械则主要被三一和中联两家占有，市占率分别达到29.2%和22.1%。

得益于大周期影响，三家企业的股价和业绩近年来均表现出了不同程度的增长。分析企业的核心指标：周转

2020年中旬发布的全球工程机械50强榜单中，中国徐工、三一、中联纷纷上榜，排名第四、五、十。但是从业绩规模和股价表现上来看，三一的成长最为迅速表现最佳，中联和徐工次之但也各有长处。

而三家公司在销售模式尤其是付款模式上都有着共同的特点，那就是融资租赁、按揭、分期付款较多。由于大型机械设备基本都十分昂贵，价格普遍在几十万到上百万，所以采用融资租赁等模式成为了行业内的共性特点。

以中联重科为例，根据年报披露公司已存在的销售模式有一般信用销售、融资租赁和按揭，其中2019年工程机械板块通过按揭和融资租赁模式的销售额分别为42.3亿元、121.3亿元，占板块收入比的10.3%、29.6%。

当然，采用这种“延迟”的支付方式会拖累公司的现金流，账上的长短期应收账款较多，同时还会面临钱收不回来的坏账风险。对于机械头部企业来说，品牌、产品、渠道等都没有巨大的差别，所以衡量公司运行状况的核心指标就是周转率了，尤其是应收账款周转率。

横向来看中联重科的总资产周转率逐年提升，应收账款周转天数从2016年的538天已经下降到200天，同时存货周转天数也在不断下降。三一和徐工的周转也基本符合这样的变动趋势。

纵向看2019年中联应收账款周转天数约为200天，而三一和徐工分别为100、134天，而中联的总资产、存货周转速度也是排名垫底。所以中联虽然成长性良好但与三一、徐工还是存在显著差距的。企业该如何熨平大周期？

对于周期型企业，如何对抗大周期是永恒的话题。对于重型机械企业与大基建周期，考验的一个是管理层的周期识别与应对能力；一个是公司的研发、产品品类扩张的能力。研发各个企业都在做，增加研发投入，不断做多品类来分散风险；而管理层导航企业的能力、对周期的判断、对风险的把控则需要时间去判断。

三一总裁向文波回忆当时的周期拐点时说过：“过去我们就是风口上的那头猪，被吹起来了，根本不知道被吹起来的原因是什么，更没有想到风会停下来，猪会掉下来。现在，我们就像一巴掌被拍醒了。”