小北读财报：做下水管道赚了大钱，这家公司是隐藏龙头还是强弩之末？

家里的老房子出租，清空家具之后才第一次注意到厨房、厕所、暖气等裸露的一条条粗粗的钢铁管道。这些钢管在现在的新房子中早已经消失不见，或被埋入墙壁与地下不见踪迹，或被一条条白色带着红色或绿色细线的塑料管代替。什么PPR、PVC、PE……如果不去做研究，我永远也分不清这些塑料管道材质的区别。

前日跟大家分享了永新股份，一个低调做包装的隐藏龙头，而今天的主角同样低调：产品都隐蔽在你家墙壁里的塑料管道专家伟星新材。

财务状况很健康

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伟星新材是个适合做价值投资的好公司吗？从某些方面看确实是，从某些方面看又不是。

公司于1999年在浙江临海成立，上市于2010年，主营业务就是各种塑料管材，其中PPR、PE、PVC材质管材分别占比57%、28%、14%，先来看看伟星的优点。

要说伟星的根本优势那就是十分有钱，财务状况也很健康。2016-2019年公司货币资金总资产占比达到28%、34%、22%、33%，而且账上还没有长短期借款

同时伟星产品的盈利能力也能在同行业中拔得头筹，2016-2019年公司毛利率达到47%、47%、47%、46%。同样也做塑料管材的永高股份每年毛利率只有百分十二十多，而龙头中国联塑毛利率也不超过30%。

塑料管道这个东西并没有很高的技术含量，自然毛利率也不会很高，但伟星主打高端产品，成功提高了盈利能力。

行业红利逐渐消退

产品能赚钱、财务状况还很健康，但是换一个角度来看，我们可能就不会对伟星这么乐观了。

首先就是业绩。按报告期来看，公司的营业收入和净利润同比增速呈现下滑趋势，尤其是今年受疫情影响伟星的业绩出现负增长。其实从年度数据来看，2016年公司营业收入同比增速约为21%，到了2019年已经下滑到2%。

业绩增长的无力其实也与行业发展相关。我国塑料管材相对于欧美起步较晚，但是发展速度很快，依次经历了研发、推广应用、多元化、高速发展、产业优化的阶段。

在建材管道方面，“以塑代钢”走得最快的时段其实是2008-2018这十年间，钢制管道不断被成本更低、重量更轻、更换更易的塑料管道取代。2018年以来塑料管道行业就已经进入了平稳发展的成熟阶段。

从数据上来看也是如此。2013-2019年我国塑料管道总产量不断增长，从1210万吨增长至1606万吨，但是产量的增速已经不断降低，2019年的同比增速已经低于3%。

虽然塑料管材市场庞大而且十分散乱，伟星在管材方面仍存在很大的发展空间，但是整个行业增速放缓、红利消失也是不可被忽视的大条件。

“不擅长”的精装房是趋势

根据伟星官方对于2019年业绩增速缓慢的解释，国内精装房交付量的增长、毛坯房的减少对公司产生了负面影响。从这个角度来看我们就更不乐观了。

目前我国精装房渗透率在逐年提升，并已经超过30%。由于精装房对住户更加方便，有效地将房屋装修的环节集中起来进行，节省成本，还能避免错时装修带来的邻里影响。所以未来精装房、简装房对毛坯房的替代将成为主要发展趋势。

如果管材企业能与房地产公司建立良好关系，作为精装房管材的首选品牌将十分有利，但是伟星估计没有做到。

虽然伟星没有披露详细的客户数据，但是既然精装房的增加对伟星是利空，我们只能推测出公司并没有与房地产开发企业建立合作关系，产品大多适用于选择毛坯房的住户。

看调查数据也确实如此，在2019年地产商500强首选建材品牌的前十大企业中，排名第一的是塑料管材龙头中国联塑，之后依次是日丰、公元、中财等，而伟星则排在倒数第二。

身处与房地产高度相关的行业中，如果无法抓住未来房地产相关发展趋势必然无法实现跨越式发展。

由于塑料管材技术门槛低、产品具有同质性，所以市场虽然规模很大但集中度很低。之前我们说过，在这样的行业中更容易出现马太效应也就是“强者恒强”，从这一点看，只持有1.5%市场份额的伟星虽然业务“小而美”，但是长久来看必将面临挑战，中国联塑反而更有可能很好地发挥龙头优势。