小北读财报：市值站上5000亿！“千年老二”五粮液能否逆袭？？  

2020年疫情下的一季度，公司实现营收202.38亿，同比增幅15.05%；净利润77.04亿，同比增幅18.98%，拿出了增长率优于茅台的超预期答卷。

那么市值站上5000亿的五粮液近年来快速发展的秘诀又在哪呢？

一、营收与净利快速增长的背后是始终跑赢行业的ROE

2012年的“八项规定”杀灭了白酒行业的增长势头，2015年之后五粮液逐渐走出调整期，营业收入与净利润稳步增长。

2016-2019年，公司实现营业收入245.44亿元、301.87亿元、400.30亿元、501.18亿元；净利润同比增幅9.09%、43.40%、38.96%、29.91%。2020年公司营收有望站上600亿，再跨百亿台阶创新高。

而近几年稳步攀升的ROE水平不仅是五粮液处于黄金发展期的标志，也是公司投资价值和分析价值的有力体现。

近十年来，五粮液ROE水平整体高于15%，且已连续8年跑赢白酒行业平均水平。2016-2019年公司ROE水平分别为15.01%、19.27%、22.91%、25.26%，实现年均增长17.3%。高水平的净资产收益率是公司股价攀升、价值增值的源泉。

那么五粮液近年来稳步增长的ROE背后，又是什么为其提供了澎湃动力？

二、净利率是影响公司ROE变动的关键

如果将五粮液的ROE拆解成净利率、总资产周转率与权益乘数的积，并将研究的重心放在近五年我们就会发现：

净利率的变动与ROE的变动较为契合，也就是导致ROE变动的关键因素；而周转率和杠杆比率总体变动相对平稳，二者都是ROE保持高水平的必要条件。

2015-2019年公司净利率分别为29.6%、28.8%、33.4%、35.1%、36.4%，总体保持上涨趋势。所以首先对净利率进行解剖就成为了解决问题的关键：

第一，上涨的毛利率与降低的费用率推高净利率。

公司的净利率揭示了公司产品或服务的盈利水平，而影响净利率的主要因素有毛利率与费用率等。近年来五粮液三大费用的营收占比已经连续三年持续降低，这都归功于五粮液良好的费用管控能力，其中2016-2019年公司财务费用分别为-7.7亿元、-8.9亿元、-10.9亿元、-14.3亿元，且已连续十年始终保持负值，这主要得益于公司货币资金平均存量增加以及资金管理效益的提升。

而上涨的毛利率则要归功于公司的提价政策。 

2016年以来，五粮液在销量稳定的情况下毛利率重回70%并一路走高。五粮液高端酒的营收占比始终超70%，近年来公司不断提升高端白酒出厂价格，年均提价10.33%，趁着白酒行业逐渐向好的发展环境实现“量价齐升”，带动了毛利率的稳步增长。

第二，周转率和杠杆比例是维持ROE保持高水平的必要条件。

五粮液的总资产周转率十年总体保持在0.5左右，变动幅度较为稳定且近年来有上升的趋势，这也十分符合高端白酒的周转特征。

而杠杆比例近年稳定上涨的趋势主要归因于公司流动负债的增长。

十年来公司无息负债率始终保持96%以上的高水平，说明公司不依赖借款发展。其中在流动负债中预收款项的增加引人注目，2017-2019年五粮液预收款项达4.65亿元、6.71亿元、12.53亿元，侧面体现出公司的下游谈判能力增强，同时经销商也看好五粮液的产品未来销量和发展所以积极预打款。

三、公司成长性指标向好，成为散户与机构的投资明星

除了五粮液的净资产收益率指标，其他衡量公司成长性的复合增长率指标同样值得关注。

2017-2019年公司现金净流量增长迅速，实现同比增幅-28.96%、41.22%、70.22%，远超其他成长性指标。

2019年，公司现金流增长率70.22%大于利润增长率29.84%、大于收入增长率25.20%、大于净资产增长率17.02%，已经符合一个较为优秀的发展期公司标准。

近年来白酒行业总体向好，逐渐成为最热门的消费与投资行业之一。

对于一手就要十几万的贵州茅台，五粮液就成为了中小散户、茅台“恐高症”患者的投资热点，而诸投资机构对五粮液的良好发展势头也持续看多：近一年内，共有100家机构给五粮液打出了“买入”评级，33家机构打出“增持”评级，而且近一个月以来公司股票的评级系数已经上升至4.88。

四、总结

虽然与老大哥贵州茅台还存在着不小的差距，但五粮液的未来发展潜力的确不可低估。目前来看，五粮液的品牌价值与消费者认可度仅次于茅台，而且价格更加亲民、销售渠道更加多样，同时高价酒的产能扩张也十分迅速。

资本市场上没有永远的王者，未来的五粮液能否实现跨越式增长并超车还需要留给时间检验。就比如在2010年，谁又能想到营收仅为五粮液八成的茅台十年后能成功坐上A股第一的宝座呢？