小北读财报：如何通过财务指标推导企业的商业模式?

要不是怕大家问我怎么又不更新文章了，我今天是不会发送这篇压箱底的文章的。我今天本来是想写万科养猪，但是价值50第13期又要更新了，我得筛选好公司，时间不允许我去研究养猪的钱途。

这篇是文章是根据下面3张图片中的财务数据写出来的。没有什么基本面的信息，就是看着干巴巴的财务指标想尽办法去探讨这家公司是怎样赚钱的。

当然，其实看到数据之后我就知道这家公司是恒瑞医药，因为我分析过恒瑞的2019年年报还做过PPT。但是在倒推商业模型的过程中，我就尽量忘记这家公司是恒瑞医药。

我下面的推导文章还有很多待完善的地方，但我为什么没有修改呢？

我这是牺牲自己的完美主义给大家提供学习的机会。

这是一家靠净利率驱动的稳定成长的公司，产品有竞争力，企业在行业里也有话语权。但是该公司的销售费用率很高，我们要继续分析销售费用率有无继续降低的可能。另外，该公司的2017年很有特点是公司的转折点，我们要继续分析接下来是推导的过程。 

【第一部分：企业资金来源推导】

企业资金的来自于两个方面，一是负债，二是股东权益，也就是净资产。

一、如何推导企业负债资金的来源？ 

分析企业的负债结构有两个方法。

一是直接查看公司的财务杠杆指标数据；二是通过企业的投资回报指标进行推导。但不论使用哪种方法，最终得出的结论都应该是一样的。

（一）通过财务杠杆指标推导负债结构

从资产负债率看，该公司的负债水平一直低于12%，2012-2017年负债率提升，2017年后负债率开始下降；

从杠杆率看，该公司的资产÷权益一直在1.1~1.2倍之间，杠杆率很低； 

从无息负债比例看，自2015年开始该公司的负债全是无息负债，不再使用有息负债。

所以说该公司大约90%的资金是由净资产提供的，负债提供的资金占比只有10%左右，且从2015年开始该公司的负债资金全部由上游/下游免费提供（现在不确定是应付款还是预收款）。