消除顾虑，化不利因素为有利

在运气或者一个关键决定的背后，必须有精心的准备和训练有素的实力作保证。一个人必须有实力和声望，机会才会敲他的门。一个人必须有手段、判断力和决心来利用这些机会。

——本杰明.格雷厄姆

格雷厄姆认为，投资者在投资过程中总会时时碰到各种不利因素。只要用理性投资眼光来看待，就能消除顾虑，化不利因素为有利因素，而要做到这一点，有时候并不是很困难，关键是要有判断力、有决心。

1936年，美国得克萨斯州的-位会计和妻子，他们相信，如果能削减大部分销售成本、降低认购风险,就会使汽车保险卖得更便宜。于是他们在一位银行家的帮助下，一起成立了政府雇员保险公司(简称GEICO)。银行家持股55%，银行家的位亲戚持股20%，会计夫妻持股25%。

公司成立之初，这对会计夫妻一年 365天，每天工作12小时。每天晚上他们一边吃饭，一边敲定第二天的投保人名单;每个周末都要开车到军事基地，给那些年轻的政府职员送保单。由于他们的保单绝大多数通过邮局递送，而不是通过代理商，所以几乎没有代理费用，这样，公司的运营成本要比同行低30%-40%，经营利润显而易见。

虽然政府雇员保险公司的规模并不比夫妻店大多少，可是它每年的保险金收入却高达200万~300万美元，1946 年的每股收益是1.29 美元，1947 年就迅速增长到5.89美元。

1948年，政府雇员保险公司的大股东急于卖出股票，于是，这对会计夫妻只好很不情愿地派两名代表到华尔街上去寻找买主。当时的保险公司在投资者眼里印象并不好，结果找来找去，没有人愿意接手。

在这种情况下，格雷厄姆的一-位朋友把他们介绍给他，这位朋友保证，政府雇员保险公司的交易价格至少低于账面价值10%。

这里需要说明的是，格雷厄姆-纽曼公司过去曾经投资过- -家保险公司一新阿姆斯特丹灾情保险公司。 这家公司的资产价值已达每股50美元,每股收益超过4美元，可是该公司从1934年起只肯付每股1美元的股利，格雷厄姆对此颇有异议,并且为此还发生过争执。

格雷厄姆认为，保险业确实对所有人有利，包括管理层、投资者、;代理商、消费者,可是如果它达不到应有的回报率，就对不起股东。并且，投保人的保费最终会因为赔偿所剩无几。

他在纽约金融学院讲课时经常预言，如果该公司每股只肯支付I美元股利，那就表明它在投资者心目中的股价最多只值36.5美元。

果然不出所料，该公司1946年末的股价就跌到26美元以下。

格雷厄姆是个精明人，做生意从来不需要多说，一点就透，一眼就看出政府雇员保险公司具有远大发展前景。

可是由于有了前车之鉴，格雷厄姆一-开始就提出要针对买入这家公司的控股权进行谈判，否则免谈。

因为他相信，只有掌握控股权,才能避免过去的那家保险公司对股东不利的做法。不过现在的问题是，如果要达到控股地步，格雷厄姆-纽曼公司需要付出的收购资金非常大一一政府雇员保险公司的一半股份就有1500股，每股价格475美元，总投资高达71.25万美元，那可相当于格雷厄姆-纽曼公司总资产的25%。

事后的一切表明，这次收购非常正确，当然也非常大胆。只是没想到，如此大规模地收购一家保险公司，触犯了1940 年颁布的(投资公司法》。

该法规定，投资公司拥有保险公司的股份不得超过10%，美国证券交易委员会据此要求格雷厄姆纽曼公司取消这次交易。

无奈之下，格雷厄姆只好找到政府雇员保险公司的原大股东，要求退回股票，可是却遭到对方拒绝。

作为变通，美国证券交易委员会同意格雷厄姆-纽曼公司把股票出售给股东，以减少公司持股比例。同时，格雷厄姆和纽曼两人作为经曹合伙人，则被允许保留自己的股份，以便能参与政府雇员保险公司的经营管理，从而在4名董事席位中占有2席位置。

当所有不利因素过去后，政府雇员保险公司的业绩出现了突飞猛进。1948 年7月，它的股价还只有25美元，年底就上涨到了30美元, 1949年的经营利润更是突破100万美元大关。

后来，该公司的市场价值很快就超过10亿美元，这是谁也没想到的。而直到这时候才能看出，当时为了规避投资公司法》的规定把股票分拆给每-位股东，给这些股东获得巨大投资回报创造了-一个历史性的良机，真可谓实现了“共同富裕”。

事后看来，格雷厄姆收购政府雇员保险公司，实际上正处于这家公司的起飞初期，只是该公司大股东没有觉察到而已，否则他也不会出售该股票了。

而在格雷厄姆之前，华尔街上有那么多人不愿意投资该公司，实际上只不过把它看做是-家能挣钱的夫妻店而已。

 只有格雷厄姆，原来对保险业务很了解，知道收购这家公司的关键是要掌握控股权，以便能按照自己的意愿正确经营、给股东以合理回报，从而实现良性循环。对他来说，作出这一决策其实是不难的。

格雷厄姆投资智慧结晶

格雷厄姆对收购保险公司原先是有顾虑的，收购后又遇到需要规避法律的问题。不过他看中该公司巨大的内在价值，排除险情后一本万利也就胜券在握了。