考察公司管理层是否足够优秀

投资者作为一个整体不是也不能是证券交易商。他们是国家更大的企业的主人。他们不是从同伴手中赚钱，而是通过企业赚钱。因此，作为投资者，他们主要的精力和智慧应该至少 在理论上如此用 于确保公司的良好运行。这也意味着他们应确保公司得到诚实和良好的管理。

      一本杰明格雷厄姆

格雷厄姆认为，投资者作为一个整体，应该是上市公司的主人。他们的投资回报应该从上市公司良好的运行、管理中分享得到，而不是在证券公司营业大厅里那些股民手中你付给我、我付给你。

所以他认为，投资者- -定要清楚，投资-只股票实际上就是把钱交给这家公司的管理层，由他们来为你打理投资。

显而易见，这时候的公司管理层是否优秀至少是合格，就是至关重要的。而现在的问题是，绝大多数投资者对此一无所知，甚至漠不关心。

格雷厄姆认为，投资者在购买股票时挑选“优秀行业”至关重要，同时也非常不容易，挑选“优秀管理”的难度则更大。

究其原因在于，目前对上市公司管理层的经营管理能力进行客观测试的方法还很少，并且不科学。在多数情况下，投资者的评判依据只是声誉，而声誉这东西很不可靠。可是，如果你把上市公司的经营业绩作为考察管理层的主要依据，又会陷入量而不是质的考察。

所以他说，比较好的办法是通过股票价格，分析其中究竟有多少反映了出色的管理所创造的巨大收益，这也是美国股市中普遍采用的做法。不过，这样做很容易过高估计管理的因素在拉动股价方面所起的作用。

他说，投资者关心的问题一般有两个：一是公司管理层是否富有效率?二是股东的利益能否得到合适的认可?

遗憾的是，尽管在股东和公司管理层发生争论时，这些问题也会提出来，可是中心议题却总有所偏颇，动不动就会纠缠于管理层的薪水高低以及个别不适当事情的处理等问题上来。而实际情况却是管理层的薪水高低与管理效率之间并没有多大关系。

为此他认为，投资者的考察重点应当放在公司管理层的管理效率上来。当然，这个问题很复杂，可是又不能不考察。正如--句美国商业管理名言所说的那样:“如果你对管理毫 无兴趣的话，干脆把股票卖掉!”

他建议，具体操作时可以从以下两方面人手: 一是该公司员工是否优秀、忠于职守;二是要找到一种判断管理层是优是劣的简易标准。

格雷厄姆认为，判断管理层不够优秀或管理无效的信号有3个:一是在经济繁荣时期，居然会连续几年没有给投资者满意回报;二是公司销售边际利润没能达到整个行业平均增长水平;三是每股收益增长没能达到整个行业的平均增长水平。当这3个信号同时出现时，毫无疑问就表明该公司的管理出了问题。

例如，下表是从1948年3月菲利普.莫里斯公司(PMC) 年报上摘录的一些效率指数，以及与其他4家大型竞争公司对比的数据。从莫里斯公司1947年的单独业绩看，似乎还不错，如它的税后净利润率高达8.6%;可是如果与同行竞争对手相比，就根本不值得一提，

它比其他4家同行企业13.3%的比例要低多了。而8.6%-7.1%= 1.5%表明，该公司在剔除利息后的税后净利润率居然还不到2%，表明该公司的借贷资本比例太大。相比而言，销售增长率在10年间增长了170%，是高于其他竞争对手的。

从上分析可以得知，在这10年间，原来一家迅猛发展的上市公司在和同行的激烈竞争中，已经变成一家非常普通的上市公司了。

格雷厄姆说，遗憾的是，即使该公司的盈利能力下降、运作效率落后于竞争者，在当年的股东大会上却没有任何股东提出这问题。

这既可能表明投资者被该公司的销售增长蒙蔽了眼睛，也可能表明那些股东对公司管理层是否优秀根本不关心。

格雷厄姆投资智慧结晶

格雷厄姆认为，上市公司的管理效率和管理结果必须保持一致。考察管理效率的指标，重点应当放在利润的增长而不是销售的增长上，不能本束倒置。