股票投资最好不要与人合伙

在1919-1929年这段时间里，我在华尔街平步青云，甚至可说是卓有建树。那是段激动人心的时期，我在金融方面的成功接踵而来，生活水平不断提高，越来越丰富的物质享受和精神享受令人目不暇接，我对自己在华尔街所处的地位及伙伴们对我的尊重深感满意，但并非所有事情都那么一帆风顺。

——本杰明格雷厄姆

格雷厄姆认为，股票投资最好不要与人合伙，这本身就是- -种自我保护措施;或者说，合伙投资本身就代表着一种风险。他从业早期多次有过与人合伙的经历，所以他的这一结论是值得令人深思的。

他说，1920年，他有--位姓霍维茨的朋友，对他的股票投资理念和特殊操作方式产生了兴趣，于是推荐他的老板罗哈里斯与格雷厄姆认识。

哈里斯建议格雷厄姆离开纽伯格-亨德森和罗伯公司(NH&L公司)，由他专门建立一个金额巨大的账户交给格雷厄姆经营。他负责支付格雷厄姆工资，并且让格雷厄姆参与红利分配。只要投资有业绩，他可以在25万美元前期投入的基础上，无条件地追加投资。至于格雷厄姆原来的个人投资账户，也可以合并进来作为原始资本的一部分，参加投资和分红。

1923年初，他们达成协议，商定格雷厄姆的年薪为1万美元，在:扣除6%的资本年息后，其他盈利部分格雷厄姆可以从中得到20%。格雷厄姆原来担心NH&L公司不愿意放自己走，没想到由于该公司当时已经没有过多资金让格雷厄姆运作，并且，格需厄姆离开该公司后，以前由他带来的大量客户仍然可以为公司创造佣金，而公司却不必继续支付格厄姆的经纪人费用，于是爽快地同意了格雷厄姆离开的要求。

就这样，格雷厄姆成立了一家新公司，名字就叫格雷厄姆公司。有了这样的强强联合，公司很快就取得巨大成功，投资回报率非常高。格雷厄姆的秘诀是，他把投资领城限定在标准的套利、保值业务上，当然有时候也会投入一些自认为内在价值大大低于股价的股票。

他做的第一笔业务是买人杜邦公司的股票。当时，杜邦公司普通股的市场价值总和，仅仅相当于它持有的通用汽车公司的股票价值。也就是说，杜邦公司本身所具有的化工业务和资产市场价值,实际上差不多是0。与通用汽车公司的股票价格相比，杜邦公司的股票价格被严重低估了。

果然不出所料，很快这两家公司的股票就出现了巨大差价，格雷厄姆赶快作出对冲操作,以杜邦公司7倍的股票数量卖出通用汽车公司的股票，获得了巨大利润。

随着合作时间越来越长，合伙人之间的性格差异逐渐暴露出来。哈里斯富有思想，并且喜欢提建议，经常根据各种小道消息要求格雷厄姆进行操作，这让格雷厄姆烦不胜烦。

1925年大牛市开始了，越来越多的人进人股市，类似于格雷厄姆这种为客户的账户进行操作,不需授权就可以买卖股票，盈利一般都是五五分成。许多朋友在格雷厄姆面前嘀嘀咕咕，抱怨格雷厄姆在哈里斯手下只能得到20%分成，真是“太傻了”云云。如果需要，他们可以筹集资金，让格雷厄姆全权负责操作，他个人可以从中分得一半盈利，等等。

这样的话说多了，年轻气盛的格雷厄姆感到自已确实有点被哈里斯利用了，于是最终向哈里斯提出，希望能重新签订一份协议。

他建议:取消他的年薪，改为另-种分配方式，即在扣除6%的资本年息后，在回报率达到20%时他个人从中获得20%作为分红;在扣除20%的回报率以后，剩下的部分回报率达到30%时，获得其中30%作为分红;当回报率超过50%时，在剩下的部分中获得其中50%作为分红。

格雷厄姆认为，与当时外面的通常行情相比，他的这些要求不但不过分，而且还有些低了。可是哈里斯坚决不同意。他认为，即使回报率超过50%，格雷厄姆要想得到50%的分红也是不可能的。

就这样，两人谈不拢，从而使得合伙公司到了年末就不得不宜告解散。

事后格雷厄姆说，如果哈里斯稍微做些让步，两人就不会不欢而散，因为他从来就不是一个不肯让步的人。

不过，格雷厄姆后来得知，虽然他的投资收益非常高，但哈里斯早就有心把他甩开，自己单干了。因为在这两年里，格雷厄姆的所有投资操作都是在哈里斯眼皮底下进行的;并且,格雷厄姆每次都把具体的操作秘诀详细讲给他们听，哈里斯以为自己已经完全掌握了他的这套投资本领，离开了格雷厄姆，他照样可以做得很好。这时候不要说格雷厄姆“得寸进尺”，提出50%的分成了，就是原来的20%他都觉得是“浪费”了。

合伙人之间有了这样的异心，合作当然就难以为继了。

格雷厄姆投资智慧结晶

格雷厄姆认为，股票投资最好不要与人合伙。巴菲特也认为，无论朋友之间还是夫妻之间，股票最好是各炒各的，商量着办必定会产生矛盾，降低投资收益。