股价变动实在令人捉摸不透

通过研究1924-1959年的价格变动记录，我们看到没有人能预知股市价格变动的范围，但我们可以假定来来价格很有可能也像1924一1959年一样变动， 而不是偏离这一模式。所以，即使投资者不能或不愿意用这些典型价格变动知识去获利，但将其作为来来变化的心理准备是必要的。

      一本杰明.格雷厄姆

格雷厄姆认为，他通过对美国股市25年间的价格变动规律研究发现，谁也无法预知股价今后将会怎样变动、变动的范围在哪里。唯一可以预知的是，今后的股价变动也会像过去那样令人捉摸不透。

他认为，股票的投资价值关键在于该股票的盈利能力;投资者能确定的也只是这种盈利能力，即未来预期平均收益。当然,在考虑某只股票的盈利能力大小时，同时必须考虑该股票在当时的宏观经济背景下会有怎样的表现。

从这一点看， 股票的价值或内在价值与整个股市大盘的走势之间并没有什么直接关系。并且，投资者如果对其内在价值的误差不超过20%就非常难能可贵了。

说得更明白一点就是，某只股票的内在价值是与整个股市大盘走势没关系的。或者说，由于整个股市下跌而导致该股票价格下跌是可能的，但不能表明该股票的内在价值也在下跌;恰拾相反，由于股价的下跌，该股票的投资价值还会不断上升。同样的道理，由于整个股市上涨而导致某只股票价格上升，并不表明该股票的内在价值也在增加;恰恰相反，还很可能会因为股票价格的上升导致投资价值下降。

格雷厄姆认为，明白了这一点，投资者就会发现两个问题。

一方面， 如果有人要从整个股市走势去分析、判断某只股票的内在价值，这是徒劳无益的。

另一方面，要研究某只股票的内在价值，就必须研究它的基本面。只有确定它的投资价值，把内在价值与当时的股价高低结合起来研判，才算是抓住了问题的关键。而在这其中，盈利能力是考虑的主要因素。

他说，股票价格和内在价值的偏离是相当明显的。股票价格对定期或近期收益的变化，哪怕非常细微，也会作出强烈反应。

也就是说，当股票内在价值有一点点 下降时，股价就可能会出现明显下跌;相反，当股票内在价值有一点点 上升时，股价就可能会提前出现明显上涨。尤其是后者，这种敏感性更强。

他举例说，美国股市中有一家著名的连锁店SH.克雷斯公司，从1924-1945 年的22年间，每股年收益是非常稳定的，其中有16年每，股年收益在1.93-2.32 美元之间;在其余的6年中,最高是2.88美元，最低是1.38美元。可是与此同时，它的股价先从12美元上升到62美元，然后又下跌到9美元、上升到48美元，再下跌到20美元、上升到49美元。尤其是在1933- -1937 年间，它的每股收益稳定在2.11-2.31美元之间，可是股价波动范围却扩大到了13.5-47.5 美元。

从上述数据容易看出，它的股价变动基本上没有规律可循;有规律的只是它的内在价值，它只值这么多。至于股价波动范围，完全在于投资者的心理变化。

格雷厄姆幽默地说，正因为股价变动让人如此捉摸不透，股市投资才变得有趣、刺激。否则，如果稍懂一点股票知识、股市行情就能取得投资盈利，这样的股票投资一定无趣极了。

看起来这很像美国人喜欢玩的“贝壳游戏”。股票价格有时候反映股市中正在发生的事，有时候则反映即将发生的事，有时候甚至还会反映可能发生、可能不发生的事。

这也像一粒碗豆一样，它的灵活跳动是受偶然因素影响的。这种偶然因素可能是今年的股市行情，也可能是明年的股市行情，甚至是若干年以后的股市行情。

所以，投资者可以想见，如果有人想要搞清楚它究竟是什么原因在那里跳上跳下的，实在是一件天大的难事。

引申开来就是，如果投资者仅仅靠自己的思考赢得股市“贝壳游戏”的胜利,是非常困难的。这并不是因为投资者缺乏智力或探索股市的能力，恰恰相反,正是因为有那么多投资者自以为自己“足够聪明”并且企图“战胜市场”,才使得他们在股市面前败下阵来。

用格雷厄姆的话说就是:“现代股市的变动是一种大量技 巧运用在狭窄领域的表现。”投资者在这种企图“战胜市场”的过程中，所有的技术和智力都已经相互抵消了，所谓的“经验”、“信息” 根本-无是处，甚至还不如抛硬币作决定的正确率高。

所以他说，投资者如果对股市研究得越透彻，就越能发现这样的规律:当你对股市变动的注意较少时，最容易获利。这一结论看起来似乎违反“一般常识"，可事实就是这样。

格雷厄婚投资智慧结晶

股市变动令人捉模不透，所以投资者根本别想在这方面战胜市场。真正的重点要放在研判该股票未来的预期收益大小，以及它在宏观经济背景下怎样表现。