过去的股价变动并不代表将来

能利用价格的周期性波动吗?分析家能成功地利用整个市场的反复扩张吗?經验表明，类似下列程序可以给出滿意的结果:

①选择一个多样化的龙头普通股清单;

②当这些公司的股票价格大大低于其过去7年平均收益的10倍时(比如说7倍)，按上面的清单购买股票;

③当这些公司的股票价格大大高于其过去7年平均收益的10倍时(比如说15倍)，卖出这些股票。这是罗杰.巴布森在许多年前提出的，总体操作方案，它在1925年前取得了相当骄人的成绩。

 ——本 杰明.格雷厄姆

格雷厄姆认为，许多人说股市波动具有某种规律和周期性，如果是这样，那么投资者能否利用这种规律和周期性获利呢?他说，要做到这一点很难。道理很简单，因为过去的股价波动，并不代表将来也会这样。虽然这两者之间具有某种相似性，但历史是不会重演的。他说，这可以从美国通用汽车公司的股价变动上:得到证实。

从年销售看,通用汽车公司无疑是美国乃至全球最大的上市公司了。由于它在工业领域内的需求地位和管理政策方面的灵活性，它的年平均收益能力、平均价值. 直具有某种相对稳定性;可即使如此，它的每年收益仍然有很大变动，股价变动则更大。

1947年，通用汽车公司虽然前阶段的销售额比过去翻了两番，资产价值也翻了一番，可是由于边际收益率较低、所得税较高,它的每股净收益只上升了20%，导致它的股价与20年前相差不大。

这种内在价值和外在股价的变动关系，实在令人怀疑它在整个产业中能担当如此重要的地位。从它的股价看，1925 年只有13美元，1929年就上升到92美元，1932 年又下跌到7.5美元，1936 年重新上升到77美元，1938年再次下跌到25.5美元，1946 年上升到80.5美元，同年又跌回48美元。

如此这般来来回回，它的中心股价基本上处于50-60美元之间。也就是说，投资者如果以高于60美元的价格购买该股票是不怎么明智的，而以低于50美元的价格投资该股票则容易获得盈利。

现在的问题是，这-观点是针对过去25年间通用汽车公司股价变动范围得出的;那么这是否表明，如果投资者以后只要以低于50美元的股价投资该股票就一定能获利呢?显然这是不可能的。

如果有这样一条简单规律,投资股票也就变得轻而易举了。事实上，格雷厄姆说，如果有投资者表明他将来-定会在40美元以下买人该股票，然后等到80美元以上时抛出，他- -定会表示怀疑。投资者希望自己在合适的价位或有利可图时买人该股票，这不能表明他精明，只能说他希望掌握好合适的买卖时机。

他说，通用汽车公司后来的股价轨迹充分证明了这一点。

1949年，该股票平均价格为62美元，大致相当于他上面提到的中心价位。当时它的每股收益是14.64 美元，然后就呈不规则上升趋势，1963年时达33.3美元。在此期间，它的股价从来就没有下跌到过去的低价位。

也就是说，如果投资者想以上面所说的那种40美元以下的价位买入该股票，永远都没机会。1963 年时，该公司股价高达550美元(股票分拆后)。

值得一提的是，即使股价有了这样的大幅度上升,它的市盈率仍然非常低。也就是说，这时候它的股价仍然是偏低的，具有较大的投资价值。如果有人依然希望在它的股价下跌后买人，这样的希望很渺茫。归根到底，以前的经验并不会在未来被克隆。

格雷厄姆说，这样的事例并不只有通用汽车公司才有，在股市中实际上具有某种普遍性。

例如，美国股市中有家铁路公司名叫A.T&S公司,它在整个铁路行业中处于龙头股地位。它的股价从1900年的18美元上升到1909年的125美元，然后在1917-1921年间下跌到75美元左右，1929 年猛升到299美元，1932 年又迅速下跌到18美元，1937 年恢复到95美元，1940年下跌到13美元的历史最低价，1946 年慢慢爬升到121美元，然后在1947年折回到66美元，1948 年攀升到120美元。

该股价走势在这48年间有什么规律吗?基本上没有;如果一定要说有，那就是1900 -1909年间、1940 -1946 年间有惊人的相似之处:前者股价从18美元上升到125美元，上升了107 美元;后者股价从13美元上升到121美元，上升了108 美元。并且，两者的股价上升势头都非常凌厉，短短几年间就上升了6-8倍!

可是，这同样并不能表明两者之间是一种简单的重复。

格雷厄姆投资智慧结晶

投资者能利用股价的周期性波动简筒单单地获利吗?格雷厄姆认为，如果仅仅依据股市波动，而不是企业内在价值，是很困难的。要记住，历史不会重演。