清算价格更接近于内在价值

如果一只普通股售价长期低于其清算价值，則表明要么价格太低，要么公司该进行清算了。从此可得出两条推论:推论1:面对如此低的价格，股东不由会产生怀疑:公司继续經營是否符合股东的利益。推论2:面对如此低的价格，管理者将被迫采取适当措施，纠正市价与内在价值之间的差距，包括重新考虑其管理策略和就其继续經营的决定对股东作出坦诚解释。

——本杰明.格雷 厄姆

格雷厄姆认为，上市公司的清算价格更接近于内在价值。所以，投资者要特别关注那些价格长期低于清算价格的股票，从中寻找投资机会。一般来说，股票价格长期低于清算价格是不正常的，如果该公司不是濒于破产，就表明它到了背水一战时候了。

魯迅先生有句名盲叫“不在沉默中爆发，就在沉默中灭亡”。借用这一句式也可以叫“不在长期的低价中清算，就在长期的低价中反弹。”

格雷厄姆说，与账面价值相比,普通股的流动资产价值中因为包括固定资产价值,所以作用比账面价值更重要。从投资者角度看，普通股的流动资产价值，大体上可以看做该公司的清算价格。

所谓清算价格，是指该上市公司如果现在就进行拍卖可以得到多少资金。由于上市公司除了流动资产还有固定资产和各种混合资产,所以，真正到了拍卖时，不同资产的变现值是各不相同的。

格雷厄姆说，由于投资者在计算清算价格时，总是在一种“假设”前提下进行的，所以不可能得到完全精确的数据。因为该公司还根本没有被清算，甚至永远不可能被清算，又怎么能得到精确的清算价格呢?

他的经验表明，从上市公司性质看，私营企业主动对资产清算的比例较高。有时明明经营状况不错，可是为了得到-个好价钱，公司也会被整体或分批出售出去;甚至可以说，有些上市公司的“出生”最终目的就是为了被“出售”出去。相比而言，国有企业很少有这种清算机会，即使亏得厉害，也会苟且偷生下去。

在这种“假设"前提下，投资者怎样来衡量清算价格呢?

格雷厄姆认为，投资者可以从该公司资产负债表人手，寻找有用线索。其基本原则是，上市公司的负债是确定的，欠债要还，天经地义;不过，流动资产和固定资产究竟值多少钱就值得怀疑。

在这里，他提出几条主导意见。

①现金资产，包括流通证券，因为这是真金白银，看得见、摸得着，所以变现值应该为100%。

②应收账款减去普通储备，清算价值通常相当于账面价值的75%-90%，一般按80%测算。对于零售商品分期付款账户中的数据必须低估，清算价格通常相当于账面价值的30% -60%，一般按50%测算。

③存货价格如果低于成本价或市场价格，清算价格通常相当于账面价值的50%~75%，一般按66%测算。

④固定资产和混合资产中的不动产、房屋、机器、设备、不可转让的投资、无形资产等,清算价格通常相当于账面价值的1%-50%, 一般按15%测算。

格雷厄姆说，有了这样的大致方针,投资者就知道该怎么做了。他说，美国股市中有一家上市公司叫怀特汽车公司，可以用它来作为案例进行上述测算。.

该公司1931年12月的股价为每股8美元，当时的资本结构是一共发行了65万股普通股。从该公司当月的资产负债表中可以发现:

①现金账面价值有405.7万美元、美国政府和纽约州政府债券457.3万美元，按100%变现率计算，清算价格为863万美元。

②应收账款减去储备后的账面价值是561.1 万美元，按80%的变现率计算，清算价格为449万美元。

③存货按照成本价与市场价格两者中较低者取值，为921.9万美元，按50%变现率计算，清算价格为461万美元。

④流动负债账面价值是135.3 万美元，清算价格按100%据实扣除。⑤机器和设备减去折旧后的净值、对子公司的投资、递延资产、商誉等项目，账面价值合计为2000万美元，按20%的变现率计算，清算价格为400万美元。

上述项目①+②+③-④+⑤= 863 +449 +461一135.3 +400=2037.7万美元，这就是该公司普通股所代表的净资产总额。

2037.7万美元+ 65万股普通股=31.35美元，则可以看做是怀特汽车公司如果在当时被清算所能得到的每股清算价格的参考值。

与该公司账面上的净流动资产总额①+②+③-④=863 +561.1+921.9- 135.3= 2210.7万美元，折合成每股2210.7 + 65≈34美元相比，这两个数字应该说很相近了。

这表明，清算价格与公司流动资产价值是很接近的，它们都很接近于企业内在价值。

格雷厄姆投资智慧结晶

格雷厄姆认为，投资者掌握上市公司清算价格的计算方法很重要，从它身上大致可以看出该公司有多少内在价值。简单地说，可以用流动资产净值数据作参考。