投资机会

门徒：具体应该怎样发现投资机会呢？

本杰明·格雷厄姆：还记得市场先生吗?

门徒：记得，市场先生的情绪很不稳定，他每天不知疲倦地向我们报价。要让市场先生为我们服务，而不要被市场先生指挥。

本杰明·格雷厄姆：为各种原因被市场嫌弃,我们会在这些暂时被嫌弃冷落的股票中寻找机会。如果想让市场先生很好地为我们服务，最好还要进一步了解市场先生的性格特点。比如，市场先生一般会因为什么事情高兴，因为什么事情沮丧。这样我们就可以在市场先生沮丧时找到好的投资机会。

查尔斯·布兰帝：价值投资有效有两个原因，一是它始终关注着价值和价格之间的关联;二是它利用了人性的弱点。

门徒：这听上去很有趣，能具体说说市场先生有哪些性格特点吗?

本杰明·格雷厄姆：大部分的市场定价错误都是由于市场先生以下几个性格特点造成的，它们包括夸大、过度简单化和忽视。

门徒：什么是夸大呢?

对当期收益做夸大反应

本杰明·格雷厄姆：市场先生喜欢对当期收益变化做夸大反应。市场先生的这个特点能为我们不断地带来投资机会。在收益暂时减少时，低价买入普通股;而在收益高涨时，高价将股票抛出。这就是长久以来为人接受的“击败股市”的经典套路。这样做需要坚毅的性格、逆向思考的能力和等待数年一遇机会的耐心。

门徒：这确实是一个不错的主意。除了喜欢对当期收益变化做夸大反应，市场先生还喜欢对什么做夸大反应。

对股息变化做夸大反应:

本杰明·格雷厄姆：市场先生喜欢对公司股息的减少做出夸大反应，这也可以为投资者带来低价的投资机会。我们来看一个案例。

门徒：看来市场先生不仅喜欢对每股收益变化做夸大反应，对股息变化的反应也很夸张啊。

本杰明·格雷厄姆：是这样的。另外，市场先生也喜欢对股息的增加做出夸大反应。股票增加现金股息无疑是好消息，但是仅仅因为每年的股息由5元增至6元，就将股价提高20元的做法是荒谬的。这意味着高价购买这只股票的投资者提前支付了未来20年他所能获得的额外股息。这是不合逻辑的。

门徒：为了增加的一点儿股息，而提高太多的买入价，实在是得不偿失。

对诉讼做夸大反应

本杰明·格雷厄姆：市场先生强烈地厌恶诉讼。任何一起诉讼都会对该公司的股价产生巨大的影响，其股价下跌幅度与其案件的严重性相比，往往是极不相称的。我们来看几个案例。

门徒：看来市场先生过于情绪化的性格特点确实很严重啊。

对合并和分拆做夸大反应

本杰明·格雷厄姆：市场先生总是对合并和分拆行为充满热情。市场认为，2加2会等于5;而5除2会等于3。

其实市场就是渴望采取行动，渴望有令人兴奋的消息表明股价将会上涨，而且希望有利好消息或新的概念来为自己的买入行为找到理由。

门徒：原来市场就是想为自己的买入找一个理由啊。那过度简单化又是什么呢?

趋势外推

本杰明·格雷厄姆：市场先生喜欢过度简单化地将趋势外推。他的错误在于，他总是假设任何现有趋势都会继续发展下去，或者至少会保持下去。然而经验表明，趋势外延只是例外情况，趋势更倾向于向相反方向发展。我们可以利用市场先生的这个特点找到投资机会。

特维迪·布朗：大多数投资者在股市下跌时离开市场，因为他们认为下跌的趋势还将延续下去。等到股市出现反弹之后，他们又重新入市，这样就错过了反弹过程中最有利可图的时段。

门徒：是呀，之前在聊股票的各种收益记录时就发现，市场先生确实有将趋势外推的特点。那什么是忽略呢?

冷门股的市场行为

本杰明·格雷厄姆：热门股票的股价几乎总是对其收益变化迅速地做出反应。冷门股票的股价表现主要取决于专业机构的态度。如果专业机构对该股票缺乏兴趣，冷门股的价格就可能远远滞后于收益变化。如果该股票受到专业机构关注，则结果完全相反，价格将会对其收益变化做出迅速反应。

这些被市场忽略的冷门股，可能会为勤奋的投资者提供很好的投资机会。我们来看看下面这个案例。

其他发现投资机会的方法门徒还有其他发现投资机会的方法吗?

欧文·卡恩：我喜欢在当前低迷的行业中，股价创新低的股票中寻找机会。

沃尔特·施洛斯：我喜欢买烂行业中的好公司，在股价创新低的股票中寻找投资机会

查尔斯·布兰帝：我们寻找的公司，并不一定是当前做得很好的，很多是当前有问题没人愿意要的公司。公司收益的暂时性下滑所导致的负面情绪，很可能将股价拉低，为我们创造好的投资机会。但我们需要做出判断，公司当前的问题是永久性的，还是暂时性的。根据我过去45年的经验，这些当前有问题的公司大部分最终会解决问题。并价值回归，只有一小部分公司的问题是永久性的。我们会在不受欢迎的行业、地域性低谷、股价创新低的股票、股价急速下跌的股票、顶级价值投资者的投资组合中寻找投资机会。

特维迪·布朗：我们也喜欢在股价下跌时买入，根据我的经验，在股市下跌以后，只要公司拥有强健的基本面，他们的股票大多会出现反弹，只不过是反弹的早晚而已。另外，我们还会密切关注公司内部人士买入公司股票，内部人士高额持股，公司回购股票，积极投资者的行动等催化剂，如果这些拥有催化剂的股票同时股价又低于净资产，我们会从这些股票中寻找好机会。我们也会借鉴其他顶级价值投资者的投资组合，寻找投资标的。

大多数情况下，收购家公司的价格都会非常接近其真实价值，我们建立了各行业的历史并购数据库，去找公司股价远低于该行业的并购价格的投资机会。

门徒：借鉴其他顶级价值投资者的投资组合?原来大师也抄作业啊

查尔斯·布兰帝：借鉴顶级价值投资者的投资组合中的股票确实可以提高投资的准确率，但这只是初步筛选工作，我们还必须对选中的投资标的进行进一步研究。

约翰·邓普顿：刚才几位所说的在不受欢迎的行业、地域性低谷、股价创新低的股票，股价急速下跌的股票中寻找投资机会，都可以归纳为在市场大众都不喜欢的股票中寻找投资机会，也就是逆向投资。逆向投资不仅可以用在股票交易中，也可以应用于任何其他商业活动中。

这是我童年时从父亲那里学到的。我的父亲是一名律师，他所工作的律师事务所正对着小镇广场，从事务所二楼的窗户可以清楚地看到小镇广场，县法院经常在小镇广场上拍卖农场。每当拍卖会没有人出价的时候，我父亲就会快步下楼，来到广场上出价。以这种方式，他通常可以以极低的价格买到农场。最多时，他一共拥有了六个农场。后来，他将这些以极低价格买到的地产卖给开发商，赚了很多钱。父亲的这种在极度悲观时买入、在无人出价时出价的投资方式影响了我的一生。

记住，牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡。最悲观的时刻正是买进的最佳时机，最乐观的时刻是卖出的最佳时机

门徒人弃我取。您说得太有道理了。

催化剂

门徒：什么是催化剂呢?

特维迪·布朗：很多公司利润丰厚，股价却长时间被市场低估，缺少的就是能引起市场关注的催化剂。公司回购股票、内部人土增持股票和积极投资者的行动，可以引起市场关注公司的内在价值。我们来看一个内部人士增持公司股票产生催化剂的案例。

门徒：如果公司正在回购股票，但是股票本身并不便宜，怎么办?特维迪，布朗很多公司也知道回购股票会引起市场的关注，所以也会回购一些本公司股票来吸引市场的关注。寻找价值被低估的股票才是我们做价值投资的首要目标。催化剂只是起到提醒市场这家公司的股票被低估的作用。没有价值被低估的前提，催化剂没有意义。

门徒：嗯，我明白了。