门徒：表中的清算价值是什么?

本杰明·格雷厄姆：清算价值指的是，如果一家公司受到重创，其资产必须变现清算时，公司所有者所能获得的现金数额。

不同性质的资产有不同的变现价值。公司的资产负债表并不能精确地表达公司清算价值的信息，但它可以为我们提供可能有用的线索，来估算公司的清算价值。我们估算清算价值的第一条原则是，负债是真实的，但对于资产的价值必须持怀疑态度

在估算流动资产的清算价值时，我们主要给出了货币现金、应收账款和存货的估算比例范围，其他流动资产项的估算比例范围并没有给出。但是，我们知道资产负精表左侧资产项是按照其流动性由高到低排列的，如介手现金资产和应收账款之间的应收票据，就可以根据实际情况，取一个100%~80%的比例进行估算。

流动资产价值和清算价值的关系

门徒：表倒数第三行“流动资产价值”项后面括号里的“清算价值的粗略指标”是什么意思呢?

本杰明·格雷厄姆：我们在估算资产的清算价值时，除了现金资产是100%，其他所有资产都有--定比例的折扣。因为非流动资产清算价值的估算范围在1%~50%，所以非流动资产的清算价值可以弥补流动资产在估算清算价值时减少的部分。因此，我们可以得出这样的结论，即可以用流动资产价值粗略估算清算价值。

因为流动资产价值可以祖略估算清算价值，所以当普通股的股价低于它的流动资产价值时，也就低于它的清算价值。

股价低于清算价值的意义

门徒：一家公同的股价低于清算价值有什么意义呢?

本杰明·格雷厄姆：这种状况肯定是不合逻辑的。一家公司破产清算竟然比继续经营更有价值。这种情况下，这些公司的业主为什么不破产清算呢，破产清算要比继续经营对自己更有利呀?

所以我们可以得出结论:当普通股的售价持续低于其清算价值时，要么是价格过低，公司管理人员应该采取适当的措施，来纠正股价和内在价值之间的差距;要么就是公司应当清算。

我们接着看兴达国际这个案例。2016年上半年兴达国际的股价大部分时间都在1.5港元以下，总市值换算成人民币是18.51亿元，远低于公司清算价值

股价低于清算价值的投资机会

门徒：这些股价低手清算价值的股票可以作为投资机会吗?

本杰明·格雷厄姆：总体来说，购买这些股价低于清算价值的股票是有盈利机会的。

门徒：这些股价低于清算价值的股票中，能买到成长股吗?

本杰明·格雷厄姆：这类普通股的收益肯定不是令人满意的。如果利润一直在稳步成长，那么股价肯定不会如此之低。很多投资者只喜欢成长股，根本不会号虑这类股价低于清算价值的投资机会。

门徒：如果这类股票的收益继续下降或出现持续亏损怎么办?本杰明.格雷厄姆不可否认，在个别案例中这种情况的确会发生，公司的收益继续下降或出现亏损，资产不断流失，公司的内在价值最终将低于购买时的价格。但是大部分这类股票的股价至少都会上涨到清算价值以上。这样才符合逻辑。总体来说，购买这类股票是可以盈利的。

购买低于清算价值的股票的注意事项

门徒：也就是说，当一家公司的股价低于清算价值时，就代表公司的股价被低估了，对吗?

本杰明，格雷厄姆：这里需要特别提醒的是，投资者在选择这类股票时应当尽可能选择那些很快将实现有利前景的公司股票。否则就要求股票除了股价低于清算价值之外，还要具备其他吸引人的定量特征，比如，令人满意的当期收益和股息，或过去比较高的平均盈利能力。

投资者应该避免购买一直亏损、持续资产流失并且没有迹象表明这种亏损即将停止的公司股票。

如果普通股股价低于清算价值、资产没有损失的风险、公司过去已显示出强大的盈利能力，那么这类普通股可以构成一类便宜的投资。它们的股价明显被低估，被低估的股价迟早会回归内在价值。

低于清算价值的股票上涨的动力

门徒：这些股价低于清算价值的股票为什么能够上涨呢?

本杰明，格雷厄姆：根据我多年的总结，这类股票价值回归主要有以下三方面原因。第一，公司盈利改善。可能是由于行业状况的整体改善;公司的经营策略发生变化，或更换了管理层。第二,将公司出售，其他公司或许有能力更好地利用这些资源，至少愿意支付资产的清算价值。第三，完全或部分清算。公司的股价低于清算价值，一家公司死掉比活着更值钱，这是不符合逻辑的。这也涉及多方的利益，公司所在的行业可能整体好转;管理层持有公司股票，也会想办法改变经营策略;董事会可能会更换管理层;其他公司发现这家公司的价值，可能会并购这家公司;公司大股东发现公司的价值可能将公司私有化;公司也可能全部或部分清算。

当我们买入这类公司时，我们也不知道这家公司将会以哪种方式价值回归，不过投资这类股价低于清算价值的股票确实存在多条价值回归的路径。

沃伦·巴菲特：在巴菲特合伙有限公司时期，我完全就是按照恩师本杰明.格雷厄姆的投资方式，买入了很多股价低于清算价值的股票。在买入这类股票时，我们也不知道这类股票最终价值回归的具体原因。但充足的安全边际和适当的分散，使我们的投资组合兼具安全性和增值性。有时候对于我们已经控股的公司，我们会主动采取措施，进行资产转换来推动公司价值回归，Dempster就是这其中一个。

低于清算价值股票的买入时机

门徒：这类股票在买入时机上有什么要求吗?

本杰明·格雷厄姆：当市场整体价格水平既不太高，也不太低的时候，购买这类股票效果最好。在市场整体似乎远高于其应有水平时，购买这类股票效果不会很好，因为市场随后的下跌可能会使这些不受欢迎的股票与其他普通股票一样，承受几乎同样严重的损失。另一方面，当市场上所有股票都非常便宜时，则完全可以购买行业的龙头股，就没必要挑选这些较冷门的股票了，尽管相比之下这些股票的售价可能更加便宜。

低于清算价值(流动资产价值)投資机会的减少

门徒：现在股价低于清算价值的投资机会已经越来越少了，有什么好办法应对吗?

沃尔特·施洛斯：在根本找不到股价低于清算价值的投资机会时，可以将标准降低一些，我们会开始寻找股价为净资产一半的公司。如果没有，我们就找股价为净资产三分之二的公司。如果再没有，我们就找股价等于净资产的公司。不过除非是特殊情况或者有护城河的公司，我们几乎不会以高于净资产的价格买股票，

特维迪·布朗：在美国股市中，股价低于清算价值的投资机会已经不多见了。但是在20世纪90年代，我们还是可以在日本市场找到很多股价低于清算价值的公司。