“雪茄烟蒂法”的局限和巴菲特的发展

价值实现问题是指按照格雷厄姆的策略买进品质一般的廉价股后，会出现三种情况：一种是买进廉价股后，在股票价格回归其价值前，其内在价值，已经出现下降，便宜的价格显得不那么便宜了；第二种情况是，虽然企业内在价值没有下降，但增长缓慢，如果股价回归价值的时间太长，考虑时间价值和机会成本的最终回报并不理想；第三种情况是，按照格雷厄姆的卖出策略，股价接近或回归价值时就要卖出股票，但由于基本面改善，企业内在价值上升，就卖得太早，错失更大的茯利空间，而且卖出后乂要寻找新的投资机会，并不容易。

早在1964年，巴菲特就注意到格雷厄姆买进廉价股的策略存在价值实现的问题，并不完美，而且随着股市的上涨这类投资机会越来越少。巴菲特在1965年I月致合伙人的报告中增加的第四类投资Generals-RelativelyUn-<lervalue<l可视为一种新的探索。但尚处M变阶段，并没有完全突破格雷厄姆的投资框架。该类投资的最佳案例就是，1964年巴菲特利用“色拉油丑闻”将合伙公司40%的资金投入到美国运通中，并持股长达4年，在随后的5年时间里，美国运通的股票上涨了5倍。

正如芒格说的，在格雷厄姆手下T.作的经历和巨额盈利让巴菲特的大脑一度阻塞，很难摆脱如此成功的思维方式。

1969年（39岁）巴菲特读到费舍的著作《普通股和不普通的利润》得到r很大的启发。而真正使巴菲特摆脱格雷厄姆思想束缚、完成进化的是査理•芒格。芒格对一家优势企业的价值有着敏锐的观察力，他使费舍的公司特质理论进一步具体化。1972年收购苒诗搪果，是巴菲特进化的标志性事件。“査理把我推向了另一个方闷，而不是像格雷厄姆那样只建议购买便宜货，这是他思想的力量，他拓展了我的视野.>我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类，否则我会比现在贫穷得多”

总而言之，遭遇到价值实现的问题.巴菲特才认清格雷厄姆“不论本质购买任何公司”的竹学的局限性，开始将费舍和芒格的杰出企业扩张价值理论整合进他的哲学中，把t点放在企业营运的品质上，有效解决了价值实现的问题，W为对于一家优质企业来说，其内在价值持续增长，股价是否、何时实现其价值并不重要，股价晚-点反映其价值对投资者反而更有利，他可以趁机以更低的价格尖进史多的股份。所以巴菲特说：“我们现在会以合理的价格购买非常优秀公司的股票，而不是以超低的价格买一个平庸公司的股票。”

条条大路通罗马，走正道，最潇洒。笔者衷心希望，本书能够帮助更多的中国投资者走上价值投资的康庄大道，实现健康丰盛的人生目标。