本文要谈论的问题，似乎有点像背道而驰的东西，因为其本身就是一项臆测或玄机，它就是与证券分析相关的投机。我认为，投机是一个与爱情一样普通受欢迎的话题，不过、针对这两个话题的许多评论，都相当陈腐而没有特别的利用价值可言。

在这一讲中要讨论投机这个问题，投机这个重要因素，在财务活动中及你自己的工作中，均有涉及，故在讨论投机这个问题时，我会尽力把它不太明显的方面给大家说明一下。在这一个小时内，我想讲三大要点。

第一点是，投机性因素几乎在证券分析师的各项工作中都相当重要，甚至在其某些工作中极其重要，另外，在过去的30年里，投机在证券分析师工作中的份量及意义一直在增加。

第二点是，智力投机(IntelligentSpeculation )与非智力投机(UnintelligentSpeculation )之间有实质性差别，并且用于区分这两类投机的证券分析方法经常是很有价值的。第三点是，尽管前面两点陈述是既定事实，但是我依然认为，证券分析师对投机的态度，目前仍然是一种不正确、不健康的态度。其基本理由在于，我们倾向于把考虑问题的重点放在成功投机酬金方面，而不是把重点放在成功投机的能力方面。

因此，很有必要仔细地自我检查一下对作为投机者的证券分析师所作的评论，是否正确，这意思是说，对所谓的典型投资者充当投机者角色所作的评论，也要进行仔细地检查。

首先，我们给投机赋予的含义是什么呢?

在我们的《证券分析》一书中有一章集中讨论了投资与投机之间的区别，因此，除了帮你们回顾一下我们给投机下的定义之外，我并不希望对那一章节再作讲述，《证券分析》一书中给投机下的定义是：“投资操作就是在周详的分析基础之上，确保本金没有损失的风险，并能得到令人满意的投资回报的那种操作方式，而不能满足这些要求的操作方式就属于投机操作。”这很简要地指出了投机的含义。

我们可以把它扩展、丰富一下，即是说，在投机操作中，凭借证券分析程序，其操作结果不可能被成功地预测出来，这并不是说，投机操作不可能成功，而它仅仅是说，仅仅依照我们的证券分析方法，你不可能在单支证券的投机买卖中，总是一个成功的投机者。

投机操作与证券价格的变动有关？

在某些情形下，投机操作只单单强调证券价格的变动，而在其他情况下，则要强调证券价值的变动，因为，证券价值的变动后，预期其价格也会变动。我认为，这样划分投机操作的类型，是一种非常重要的分类方法。举例来说明这一点，也非常容易。如果某人在1946年初，以80美元左右的价格购买了美国钢铁，这主要是因为他认为，在牛市的后阶段，钢铁板块股票价格可能会有一个相当大的变动，那么他的这种操作方式明显是一种投机操作，原因是其操作根据主要是对股票价格变动所持的一种看法，并且对价值因素没有做任何考虑。

相反地，某人在1945年某个时候以低价位，比方说每股4美元的价格买入标准燃气及电气公司(StandardGas andElectric )的优先股股票，该优先股核定发行价格为每股4美元，这是因为，他认为标准燃气及电气公司的注销优先股的计划会有所改变，他凭此所进行的买卖股票的操作，毫无疑问也是一种投机性操作。

不过其中涉及了他分析公司价值的动机，或者说涉及了其分析公司预期价值变动的动机，正如同其发生一样，在标准燃气及电气公司优先股发行这个案例中，其预期价值变动确实得以实现。

我认为，你们都很清楚，从一个相反的角度看，几乎所有的证券买卖操作，从根本上而言，只要是基于预期变化而进行的操作，不管这种变动是公司价值变动，抑或是公司股票价格的变动，都必须被看做是投机操作，并要与投资操作划清界限。