当我们考虑股市在过去6年中表现如何时，我们将根据以往的经验推断出：其表现相当好，犹如预期一样。首先，股市忽涨忽跌，并且不同的股票有不同的涨跌方式。我们已竭力把这一点说清楚、说简单，我们已在黑板上列举几支样板股票，并用这些股票1938年以来的股市表现情况来说明这个问题。

请允许我利用这个机会，让我指出这些记录的某些特征，这些记录很可能会引起证券分析师们的兴趣。我认为，证券分析师应从过去6年中，各支股票的行为特征中认识到两大基本特性，第一大特性是股市的连续原则(the principal of continuity),而第二大特性是我所称谓的股市的欺骗性选择原则(the principal of deceptive selectivity).

首先，考虑股市的连续性 如果你从一长期时间，比如说几年，去判断股市，你将发现一件异乎寻常的事情，即股市行情并不会永久偏离切线，而是仍旧处于连续的轨道之中说股市行情并不偏离切线，我的意思是说，股市上涨至很高水平后，它不是以这么大的程度回落，而是回落到我们先前已经习以为常的水平。

因此，我们从来没有发现、整个股市步人新的领域并永久性处于该领域之中，原因是股市中种种基本条件或基本因素一直在不停地变化着。我认为，你们都预期到股市价格会有这种新的变化。

在过去30年里，我一直在观察证券市场走势，其间，我们历经两次世界大战、并经历了巨大的繁荣阶段与非常的紧缩时期，而现在我们正处于电子时代，故你们很可能认为，证券市场事实上已经永久性地改变了模样，其此时彼时的模样已不相同，以致于过去的记录对未来进行证券价值判断或许没有多大用武之地。

这些评论、对于1940年以来的证券市场的发展变化而言。当然是中肯的。当证券市场在过去几年里上涨到某一水平时。

而这一水平过去未曾有过先例，以过去经验而言它又是足够高，证券分析师便会有一种共同的认识趋向，即认定一个新的价值水平已经建立，这个新的价值水平为新的股市价格所建立，而新的股市价格与我们先前习以为常的股市价格有所不同，这种现象很可能是个股作为整体比其过去价值更大所引起的。但是，个股作为整体较过去价值吏大看起来似乎并非属实，以致于过去的经验，即股票过去的价格水平和行为特征，可以被摒弃。

用具体的术语来表达连续性准则，其中有一种方式，如下文所示：当你把股市作为一个整体来看待时，凭借经验。你将发现股市行情上涨很大程度后，它并非仅仅下跌，当然。下跌是显而易见的，而是下跌至某一水平，这一水平大体上比先前的高水平稍低一些。因此，以较先前的而非当前的最高价格稍低的价格购买股票，始终是可能的。

简而言之，这意味着，投资者说他不希望以高价格买入股票，原因是，就历史角度或就分析角度而言，高价格股票对他不具有吸引力，那么，该投资者就能够根据经验，相信他将有机会以较低价格买入这些股票，而且，买入价格不仅仅低于当前的高价格水平，而且也低于先前的高价格水平。

总而言之，因此，如果你愿意的话，你完全可以把过去的高价格水平当做股市危险临界点(对投资者而言)的衡量标准，我认为你将会发现。过去的经验将为你使用这个具有实际意义的指标提供依据。

所以如果你看一下道·琼斯工业平均指数图表，你可能会看到，在任何时间里，股市价格都从来没有脱离其过去的波动范围，无论是以一劳永逸的方式，还是以永久性的方式。这正是我前几分钟一直在竭力指出的事实。

说明股市连续性准则的另一种方式是观察道·琼斯工业平均指数的长期盈利情况。为此，我们要掌握1915年以来长达30余年之久的历史数据。非常意外的是，我们发现，道·琼斯工业平均指数的盈利水平一直保持在每单位10美元，即10%的盈利率，当然，道·琼斯工业平均指数的盈利水平反复地脱离10%也是事实。

例如， 1917年，其盈利水平上涨至每单位22美元，即22%,而在1921年，其盈利几乎为零，并且,在以后的一些年里，其盈利水平又恢复到了每单位10美元的水平， 1915年每单位盈利额为10.59美元， 1945年的单位盈利额几乎与1915年相等，其中所有的变化看起来似乎都在围绕个中心数字波动。这就是所谓的股市连续性的含义。