股票市场在整个50年代一直在上涨，期间只有出现过一次明显的回调。由此，它又创造了一个上涨时间最长的纪录，尽管它还没有达到20年代所创下的上涨幅度的纪录：这次股市上升了325%,而从1921到1929年，股市上升了450%.

这种上涨现象为投资者在未来预示了些什么?有许多种方法可以用来解决这一问题。为了回答它。我将会把这问题一分为二。首先。过去的经验为我们提供了怎样的参考?其次，过去的经验和目前的情况以及未来走势到底又有什么关联?

在我的回答的第一个部分，我将能够得出一些明确的论断-它将不会太令人鼓舞；但说：到过去纪录对目前情况的适用性，我不能做出明确的判断。我将提供一些事实，它们说明问题的一方面，另外，我会指出人们的某些预期，它们指向问题的另一方面。关于可能的答案，我会阐明自己的观点，但最终，每个人都应该自己解决这部分问题。

请让我将话题从凯赛觉式(Cassandra-like )的揣测转移到深印于大多数投资者、投机者和为他们提供建议的专家们心目中的未来股市图景上来。过去的经历不会完全从这幅图景中去除，但它正走着一条十分泥泞的路并发挥着作用。

关建的问题当然是乐观。我们为未来10年的商业前景而欢欣激。事实上，这一时期从许多方面获得了这样的名字。

60年代——甚至还在它开始以前。海罗多斯(Herocotus )11用英明的索罗( Solonthe wise )所曾说过的话—富裕的斗罗索斯国王(KingCroesus )也曾在临刑前悲伤地复述——也就是：在其生命结束以前，没有人能够说他一生快乐。也午得出20世纪60年代的特征更为谨慎和适当的时间应是60年代结束以后，而不应是当它刚刚开始时。

大多数人对股票市场持有相同的乐观态度。我的一位朋友一个聪明的分析家——最近由《华尔街日报》引用他的话说：牛市将进入它的第19个年头，很快，这将成为人们的共识。言下之意，这说明他将牛市上溯至1942年忽略1946年到1949年的回调和萧条时期，并满怀信心地认为它延续到1963年。对于商业和股票市场的乐观情绪建立在一系列的有利的事实和期望的基础之上，其中包括一种重要的有利因素。

就是物价上涨看来很可能延续：我将于稍后讨论这些问题。投资者们在理论上接受这一假设，即股市在未来会出现萧条。但人们根据过去10年的经验预料这种下跌——在过去10年中最大幅度的下跌只是19%—1957年指数从521点跌到420点。公众相信这种回调将快速完成，因此只需有少量的耐性和勇气就能在此后不久见到远比现在为高的价格水平，从而获取巨利。

投资者们可能认为他们是将关于未来的观点建立在过去经验的基础之上，但在这一点上，毫无疑问他们是错了。

1949年到1959年的市场经验-或者说整段都是牛市——只能说明投资中比较光明的一面泛泛地说过去市场在下跌以后总会回升并创出一些新高是一回事，细细思考市场重新达到1929年的高点花了25年，或者道·琼斯指数在1919年和23年后的1942年点位相同，则是另外一回事。