那些造成目前许多纽约证券交易所股票和其他许多股票市盈率低得出奇的发展变化，现在造成了另一个现象——也就是，账面价值或者说是净价值的重新确立，这可以看成是背离了选择普通股的主题，也可以当做选择股票的一种可能的指导。

对当前股市中很大一部分股票，我们可以采用非常古老但依然有效的评价股票投资的标准——也就是公司作为私人企业对某个人来说所具有的价值-来进行评价，它与市场对股票进行竞标的价格是无关的。

如果该公司在过去经营得很兴隆，而且在未来至少会相当有希望，它应该会定价在净资产价值之上，因此，如果有机会以低于资产净值相当幅度的价格购买这种股票，那将是极具吸引力的。

事实上，纽约证券交易所上市公司中大约有一半在上个月股票售价低于其账面价值，大约或约400支股票，售价既有高于也有低于其资产净值，在过去5年中，有一半以上的公司围绕这一数值上下波动，大部分的情况是，那些以低于账面价值的价格出售的股票也属于低市盈率股票之列。

我这么说可能显得颇为鲁莽：这种情况使股票投资的一种颇为简单的方法变得可能实现，它对从小型投资人到大型的养老基金经理每一个人都适用，这就是购买经过选择的股票的理念——选择那些符合金融稳定性等额外要求的股票——能在其账面价值三分之二或更低的价格上购买，将它们持有直到价格达到其资产净值才出售——这样将能得到高达50%的利润，而且不带投机性，我们不能很确定地说明这种很显然过于简单的投资策略在将来效果会如何。

但我可以说，我的涵盖1961年到1974年的研究表明，在大多数年份中，这种投资机会很充足，用这种方法进行的投资，总的来说结果也极为出色：我刚才谈到了将纽约证券交易所的股票分作三类，因此，现在我应该说明一下我对第一类和第三类股票的观点了，那些市盈率适中的股票可能会有个股机会，但它们作为一个类别，我是没有特别兴趣的，但是第一层次的高成长性股票对过去的经验构成了挑战。

很明显，它们如果能以账面价值购得，或甚至是两倍于这一数值的价格购得，不管对个人还是就整个市场而言都将是极好的投资机会。但问题当然是，它们中大多数股票价格高于其账面价值的5倍，其中有些更是能在10倍以上。去年，这一比率远高于这些数值。

在这样的价格水平上，它们表现出了投机的特征，这完全是由于其价格水平引起的，而绝对与公司本身的强弱无关。(早在1958年我就曾在对金融分析家联合会的一次讲话中指出过这一点，该篇讲话作为《聪明的投资者》一书的附录被重印。)高成长股票所带有的投机性风险在过去18个月中已为人们所认识，因为这些受追捧的股票中许多股价下挫了(我不需要再举例了)然而，我确实想在这儿举出一个例子以供简要地讨论近来出现的有关股票市场的学术理论。

如果与现实相吻合，它将极具有操作意义。这就是有效市场假设。在其极端情形上。

它可以导出两个结论：

 (1)几乎任何时刻，每一支股票的价格反映了人们所知的与该公司有关的一切事件。因此，不能通过寻求和使用额外信息持续地获取利润，甚至包括内部人士也是如此。

(2)因为市场拥有关于每支股票完全的或至少是充分的信息，它所记录的价格也就因此是“正确的”、“合理的”或”恰当的”，这意味着，股票分析家寻求价格和价值之间的区别将会一无所获，或至少是不能提供充分的回报。对第一个结论，我不想特别地表示反对，虽然可以确信。

有时候研究者能发现关于某支股票尚未被广泛知悉并反映到价格中去的重要信息，但我重点要否定的是这样的推论：因为市场拥有确立一个正确价格的全部信息，市场所得到的价格在事实上就是正确的。可以把一家相当不错的公司，如雅芳( Avon Products )作为例子。

如果说1973年它的价格为140美元是“正确的”，而1974年其价格为32美元也是“正确的”，这怎么可能会有道理呢?发生了什么事情与股市心态无关，可能导致了该公司的市场价值下跌了77%或是将近60亿美元市场可能是已经拥有了它所需要的有关雅芳公司的所有信息。