证券分析的目的就是同答,或帮助回答一些非常实际的问题。其中最常见的恐怕要是:出于某一特定目的,应该选择购买什么样的证券?对于证券S,究竟是应该买入。卖出还是持有?

在考虑解答所有这类问题时,都会有意或无意碰到下面四个主要因素:

1.证券

2.价袼

3.时间

4.人

更完整地表达，可以用这样一个问题来概括:某人I是否应该在某一时间T,以某一价位P买入(或实出、或继续持有)证券S。于是又产生了一些相关的话题,比如讨论这四个基本因素的相对重要程度。我们发现如果把上面列举的顺序倒转过来似乎更加易于讨论清楚。

人的因素：或多或少，人的因素总要参与到证券 买卖中。其中具有重要性的方面是这个有意购买者的财务状况。某一投机机会对于一个商人可能是有吸引力的,但对于信托管理人或位收人菲薄的遗孀就另当别论了。同样道理,对于享有完全免税待遇的人,投资于3.5%利率的美国战时公债并不是上佳的选择,其它一些需部分纳税但收益明显较高的政府债券更有可取之处。

其他可能会对证券选择产生相当影响的个人因素包括:个人对金融业务的熟知程度及竞争力,个人的脾气和喜好。但是无论这些因素有多么重要,它们并不成为证券分析中的决定因素。通过分析得到的绝大多数结论可以采用非人格化的形式表述，从而适用于所有的投资者或投机者。

时间因素：对于某.证券作出分析的时间通过多种途径对分析结果产生影晌。公w在不同的时间可能会有不同的表现和形象,这种变动会影响创分析家对证券的看法，不仅如此。挑选训券的依据是其质量和收益率，而这两个标准特別是后者一是随着金融形势的变化面变化的。在1931年6月，一种收益率为5%的最高级铁路债券似乎是理想的投资选择.丙为当时同类债券的平均收益率只有4.32%。但6个月之后，仍然是同-种债券,则变得毫无吸引力了,因为这.类 债券的平均收益率已经涨到5.86%。另外,几乎所有证券投资都要在定程度上:受到某时期经济和金融彤势的影响。在投机操作中,对这方面的考虑儿有极大的重要性;而在保守的投资操作中,虽然这些因素往往是被忽略的,但在经济萧条期或局面不明朗时,它们仍是不可忽视的。

证券分析作为.种研究活动,必须尽可能地使自己采用的定律和方法在所有状态一至少在通常状态下一可以适用。但值得注意的是,证券分析的实际运用,却是要受到变化的环境的强烈影响。

价格因素：价格是任何与证券有关的分析结果中不可或缺的部分。在选择债券作投资时,价格往往是一个从属的考虑因素。原因并不是价格是无关紧要的,而是在实践中,很少会有债券的标价高得离谱。所以几乎所有的考虑重点都放在了其安全性方而。但是在特定的案例中,比如在购买高级可转换债券时,价格因素就是与安全因素不相上下的重要因素。试举一例, 1939年到期的利率为4.5%的美国电话电报公司可转换债券,在1929年的售价高于200美元。虽然其本金(指面额部分)和利息的安全性具有可靠的保障，但在这一价位上买人仍有极大的风险一实际上有损失其一半市场价值的风险。

在普通股方面,慎重考虑价格因素显得更加重要。在错误的价位上买入股票,其危害不亚于买错了股票品种。我们会在下面的章节中指出,新时期理论鼓吹的不考虑价格因素的做法,实际上是多数灾难性后果的根源。

证券因素:企业的特点与证券的条件一现在 ,我们将用另一种形式提出上述问题，以便更清楚地说明证券因素和价格因素在投资央策中的地位。我们不是问:(1)买何种债券?和(2)以何种价格购买?而是问(1)买哪个企业的证券?和(2)以什么条件购买。这样的提法要更加全面和得当。对于投机或投资的“条件”，我们不光指证券的价格,还包括证券的种类、条款和当时的状态和表现。

无利可图的条件的例子一项 在最优越企业上的投资可能具有不合理的和不利的条件。在很长的一段时期内,郊区房地产一直在升值,所以被普遍认为是最“安全”的投资品。但是在1929年,纽约市房地产发展商优先股的购买者却面临极为不利的条件,使得这个行业中本身的优越性荡然无存。我们选择一只这样的股票,将其条件归纳如下:

1.证券的条款:这是一支优先股,其地位低于第一抵押债券后者数目巨大。没有无条件股息和本金支付要求权;其地位高于普通股,但普通股几乎不含任何现金投资,因此普通股的股东存在很多获利的机会,却不用担心会有任何实质性的损失,而优先股股东则正好相反,获利机会不大,损失却随时可能发生。

2.证券的状况:用于建造一栋新大楼,建造成本异乎寻常地高,一旦发生意外情况,毫无后续资金或储备资金可以依靠。

3.证券的价格:如以平价买入,收益率为6%，要比许多其它带有更优越条件的房地产第二抵押溃券低得多。

有利可图的条件的例子：只需要看看近年来电力和照明行业的情况，我们就不难发现有无数的案例可以证明在不佳的行业中也存在条件优越的证券。布鲁克林联盟高架铁路第一债券，利率为5%,1950年到期,在1932年的售价是60美元,据此价格计算的到期收益率为9.85%。它是布鲁克林-曼哈顿铁路系统的债务。很久以来,电力铁路行业被认为无利可图,主要原因是来自汽车的竞争以及管制和费用合约的压力。也就是说，这种证券可以被认为代表的是不佳的企业。但是该证券的具体条件却非常有利,使之成为很安全的投资工具,现分析如下:

1.证券的条款:根据该公司与纽约市政府的合约，该债券的利息是该公间和纽约市共同拥有的地铁和高架铁路系统收益的第一扣除项月，这套系统的投资比证券本身规模大得多。

2.证券的状况;除了上述的很特别的安全因素外，债券发行公司经营稳健,收益可观。

3.证券的价格:根据其价格计算的收益率要高于布鲁克林——曼哈顿运输公司1968年到期的6%从属债券的收益率。(后者据1932年最低价68美元计算的到期收益率为9%,而布鲁克林高架铁路5%债券的到期收益率为9.85%)。

证券条件和企业特点的相对重要性我们区分了企业特点和证券条件,问题也随之产生，二者到底谁更重要呢?到底应该在不佳企业的优越债券和优势企业的不良债券之间做何选择呢?普遍看法似乎毫不犹像地选择后者。从直觉而不是从逻辑上看，这样做是合理的。长期的实践经验显示,大多数人把钱以很高的价位投资在看好的行业虽然也有人为了获得高收益而投资于不被看好的企业,但前者发生亏损的可能性的确要比后者小。

然而从证券分析的角度来看,这种经验主义的论调并不能揭示事物的本质，只不过是为条早已存在的商业规律提供了实例，那就是任何没有受过专门培训的消费者都愿意购头信誉卓著的商品,即使是需要为此付出高品的代价也在所不惜。但是.这条规律当然不应该适用于掌握专门知识的购买者,因为他们不是仅仅凭商品的知名度面评判其质量,面是要进行分析考察。有时候，假如他们觉得获得的商品足以满足要求且价格具有吸引力,他们甚至会在质量方面作出一定程度的牺牲。这种区别不仅体现在购买裤子或手表之类的行为上，而且同样体现于购买证券的行为中。于足我们得出两个相反的定律，一个适用于未经培训的投资者,另一个则仅对分析家有用处。

1.适用于无经验的证券购买者的原则:无论条件怎样，都不要把钱投资在不良的企业上;

2.适用于证券分析家的原则:几乎每一种证券,都会在

某些价位上显得很便宜,在另一些价位上显得过于昂贵。

我们在上一段中批评了那种一味注重选择企业的作法，这种作法可能导致为了追求在优秀企业上的投资而支付过高的代价、反对这种做法的第二点理由是这么做还可能会选择了错误的企业。当然,选择实力雄厚，管理先进,业绩良好,收益增长稳定的企业是天经地义的做法,但是这些看上去是有根有据的推断很可能最终落空。许多普日曾经辉煌的企业如今一蹶不振。这种情况今后自然还会重演。一个很明显的例子是,在过去的20年里,在铁路行业上的投资整体来说是每况日下。一家企业的状况,只有一半是事实,而一半倒是人们的观点。近几年的事实证明投资界的观点是善变而不可靠的。在1929年,西屋电气公司被认为占据了极为有利的行业地位。但事隔仅仅两年,其股票的价格就已经跌至净资产值以下了,因为人们对该公司未来的任何盈利能力产生了怀疑。

这些考虑不至于否定适用于普通投资者的定律，即只在优秀的企业上投资。但必须搞清楚这样一点,之所以这条定律仍然可以适用，是因为否则的话普通投资者就可能在其它方面承担更人的风险,而不是承认最有人捧场的证券就是最安全的证券，作为证券分析家应该关注市场的情况和被普遍看好的企业,但也要保持独立的判断。如果有充分的理由,分析家应该毫不犹豫地抛出人人皆看好的证券,选择人人都不看好的证券。