苹果公司变好的财务状况

在1998年我们早期调研苹果公司的时候，苹果的财务状况由于上述诸多因素已经有了很大的改善，第三代产品线已经开始投入运行。在1998年1月的苹果公司大会上，乔布斯宣布公司在最近一年多的时间内第一次出现单季盈利的情况。1998年4月，乔布斯宣布公司再次单季度盈利，且比华尔街预期高出一倍有余。随着公司扭亏为盈以及更好的存货管理释放出的现金，公司的资产负债表状况也出现了明显好转。截至1998年3月末，苹果公司账面现金余额为18亿美元，而短期负债仅为9.5亿美充，公司的总市值达到了35亿美元。

很明显，苹果的经营正处于回升期。尽管华尔街对于苹果公司的长期看法仍普遍极度悲观，我们却有些迫不及待地开始建仓了。

购买股票：我们对于基本面研究的最后一个要素，是应用格雷厄姆估值框架来计算苹果公司的内在价值。鉴于公司正在出现的巨大经营模式改变以及近期的扭亏为盈，应用“标准化的”财务假设十分重要。对于年营业收入，我们在考虑生产线消除影响后假设为标准化的58亿元，尽管苹果公司近期盈利状况的好转对公司盈利能力产生了巨大的提振效果，但我们仍然从谨慎角度出发使用7年年复合增长率为10%的假设。当时比较合理的标准化营业利润率预测为10%左右，根据这些假设，在考虑股份拆细情况下标准化的每股收益预测为0.52美元。

我们使用格雷厄姆的估值模型时｛[8.5+（2X增长率）]X每股收益h我们把增长率设定为10%,标准化的每股收益为0.52美元。

[8.5+（2X10%）]X$0.52=$14.82

相对于当时苹果公司大约7美元每股的股价（考虑拆细情况下），我们对公司14.82美元每股的估值存在112%的溢价，直到现在一切看起来都不错。下一步就是计算公司7年后的股权价值了，为了计算公司的长期内在价值，我们假设在未来7年内公司每股收益的标准化增长率为10%,并进一步假设格雷厄姆模型中终值的增长率为7%0基于以上假设，评估公司在7年后的每股收益将为1.01美元。考虑到7%的终值增长率，公司7年后的内在价值如下公式计算：

[8.54-（2X7%）]X$1.01=$22.73

将公司22.73美元每股的内在价值与当时考虑拆细情况下的股价（7美元）进行对比，7年内购买苹果公司股票所能够获得的年复合收益率为18.3%,远远超过12%的预期回报率。这一有吸引力的回报水平以及苹果公司的一项重要宣布，促使我们从1998年5月6日开始为我们的客户购买苹果公司股票，这一重要宣布揭开了公司为个人客户与专业客户设计的全新产品策略的神秘面纱，该策略侧重于两款笔记本电脑、两款台式机以及一个全新的苹果电脑模型，这一叫作iMac的新概念体现了具有根本性改变的设计理念，按公司的说法，是“为普通大众准备的互联网时代电脑”。在我们完成第一批苹果公司股票购买后，我们的平均成本为每股7.60美元（图7—1）。

    DGI购买位置：苹果公司，1998.5.6

iMac时代：由于iMac那引人注目的亮蓝色以及半透明的三角底架，它几乎获得了1998年的全部设计类奖项。它专注于快捷的网络连接，以及那令奔腾焦虑的第三代PowerPC,正如乔布斯所解释的：“我们设计iMac的初衷在于，为消费者提供他们最在乎的产品特性——上网所带来的快乐以及Mac的易用性。”他进一步解释道：

“今天，我们将浪漫与创新重新带回了这个行业，iMac能够时刻使所有人记得苹果公司的立足之本。iMac是一个极具创造性的产品，是彻彻底底的互联网时代的电脑。”

iMac的目标消费群体为普通消费者与教育市场，它奇特的多合一设计使得其运行速度两倍于最快的家用微软英特尔系统，而其价格有时仅相当于微软英特尔系统的一半。在当月晚些时候的苹果开发者大会上，为了显示iMac的易用性，乔布斯播放了一段录像，其中一个8岁小男孩及他的宠物狗被要求对iMac进行设置并连接互联网，录像中另一个中年男子则被要求利用惠普个人电脑完成同样的任务，那个小男孩只用了8分钟就可以开始上网冲浪了，而那个中年男子则足足耗费了28分钟！

iMac的这一声明同时引起了最重要的软件开发群体的广泛关注。在乔布斯将iMac的特点公之于众之后的两个月内，软件开发商们推出了接近200款升级后的新苹果应用程序。

1998年7月，苹果公司宣布连续三个季度盈利，单季度利润1.01亿美元，并再一次超出华尔街预测水平。苹果公司股票受这一盈利数据提振影响而走髙，但随着怀疑声音的增大而再次陷入波动。

我们把握住了市场消极言论及市场波动性所带来的投资机会，在1998年8月5日以每股8.70美元的平均价格再次买入苹果公司股票。如图7—2所示的价格曲线那样，苹果公司股票随着公司基本面的提升而进一步走强。iMac是1998年秋季全美最热销的电脑产品，并引发苹果公司的销售额远超华尔街预测水平。

DGI再次购买位置：苹果公司，1998.8.5