格雷厄姆给成长型投资者的礼物

格雷厄姆花其一生的时间来研究价值投资的好处，最终格雷厄姆在其人生的暮年看到了成长型投资的力量。他观念的转变可能跟20世纪50年代一些伟大股票的优异表现有关，或者跟其在GEICO的成功经历有关。

不管是什么原因，格雷厄姆显然已经强烈地感受到，投资界需要一种分析以及评估成长股的机制。这就是他在《证券分析》1962年版的第39章中给我们的礼物。

每每提及股票投资（价值股和成长股），这一章总是最有帮助、最直截了当的一章。在39章中，格雷厄姆讨论了成长股评估的主要理论，分析并检验了各个理论方法的优势与劣势，最后提出了自己评估股票的方法。

优于共识，卓于简约。该章是格雷厄姆光辉生涯中具有标志性的章节，但是在1962年之后的版本中莫名其妙地把这一章删除了，我们有机会在这里将其全文收录如下。

之前我们将成长股定义为这样一种股票，这种股票在过去的某段时间内，每股收益率比一般股票的每股收益率要高，并且在未来一段时间内，仍被预期将保持这种优势（为了方便我们的计算与阐述，我们将成长股定义为这样一种股票，这种股票被预计将保持至少7.2%的增长率。这就意味着如果该股票持续增长的话，在10年之后的收益将翻倍。有人可能会将最低增长率设定得要低一点）。通常对投资者跟投机者而言，良好的历史记录以及公认的辉煌前景对二者具有很强的吸引力。1920年以前的股票市场，相比于财务稳固性和分红穂定性等投资因素，股票的增长预测只是个次要考虑因素，但在1920年后的股票市场，股票的增长前景成为投资者跟投机者们的主要考量指标，增长前景良好的预期被认为是获得投资高收益的主要原因。然而，没有金融分析师做过任何严肃的努力，试图为成长股设计出一套數学化的内在价值计算公式。

第一次为成长股价值计算奠定翔实基础的著作出现在1931年——大萧条之后的著作《股票增长与贴现表》中，书中给出的计算方法在1938年成廉姆斯的著作——《投资价值的理论》中被发展成为一门完善的理论与技术，该书详尽地阐述了以下论点：普通股的价值为所有未来股息收入之和，即折现到现值的价值。投资者必须先估算出未来增长率，然后就可以知道未来股息的收益情况，进而才能计算出未来股票的内在价值。

1938年，国家投资者公司是第一家正式致力于买入成长型企业股票的投资公司，该公司将成长股界定为从一个业务周期的顶端向另一个业务周期顶端发展的一种股票，在这种发展过程中实现收益增长，并且预期该公司将可以继续实现类似的增长。在接下来的15年，那些有良好增长率的公司颇受投资者欢迎，但是却鲜有人为计算成长股的内在价值而努力。

在1954年年末，克兰德林和克利夫一篇名为“成长股与普通股价值”的文章发表，首次提出了成长股的评估方法。文章中还提供了评估未来股息红利现值法的基本框架，

其中涉及变量的假设，从增长的周期到增长率；同样也引入了贴现率。1954年后，很多关于用数学公式计算成长股价值的文章涌现在各类金觖媒体上——主要是金融分析师日报，文章的内容涵盖技术方法与公式，道琼斯工业指教成分股以及其他各类工业教据成分股的现实应用，同样也有对成长股理论以及成长股市场表现的批评性评价。

本章中我们主要讨论以下几个问題：①讨论成长股数学评估的基础理论；②通过讨论现有主題相关的文献资料，向读者展示如何应用这些理论计算，以及对我们的启示；③就该方法的可靠性发表自己的现点，甚至为这种复杂的计算公式提出更为简单的替代性方案。