格雷厄姆价值计算公式:计算当下价值

格雷厄姆的计算公式可以被应用到所有公司的内在价值计算上，不管是价值型公司还是成长型公司。

投资者要想应用格雷厄姆的公式计算出公司的内部价值，就必须算出该公司每股正常当期，并且预计出公司的未来收益成长率。

通过分析近在咫尺、容易获得的收益跟现金流历史数据，投资者应该能够决定每家公司的当期市盈率水平。一般而言，通过公司或者其他信息渠道，可以获得现成的、充足的信息——包括过去、现在和预计收益，以及现金流等方面的数据。通过这些数据，投资者可以对每一家上市公司的当期市盈率有一个比较合理的估计。

为了能够有效使用格雷厄姆的公式，投资者应该将当期市盈率转化为正常当期市盈率。为了实现上述目的，投资者必须考虑现在整体经济周期的具体阶段、公司身处行业周期的具体阶段，以及公司投资周期的具体阶段，最后做出相应调整。如果宏观经济处于衰退中，那么当期每股市盈率应该调高一点；如果处于繁荣时期，那么当期每股市盈率应该调低一点。如果公司所处行业处于整体衰退或者处于激烈竞争时期，那么当期每股市盈率应该调高一点；如果处于行业繁荣时期，那么当期每股市盈率应该调低一点。如果公司为未来的增长而身处大量投资时期，那么当下当期每股市盈率应该调高一点。

投资者同样还必须对每家公司的增长率做出自己的预测。我们强烈鼓励投资者可以根据正常当期市盈率做出自己的增长率判断，这样可以帮助我们降低宏观经济、行业因素以及公司因素的影响。我们更愿意将此增长率视为公司潜在的长期增长率，在格雷厄姆关于成长股的章节中，格雷厄姆解释道，他的公式是基于“未来7〜10年期间的平均年度增长率”。在我们看来，我们建议投资者使用7年时间作为这个周期，虽然这个时间段比一般经济周期要稍微长一点，但是对于投资者时间又足够短可以验证自己的判断与预测。

1.成长与价值

对于不同类型的股票，计算当下内在价值具有不同的意义与作用。对于价值型公司，当下内在价值可以提供一个强有力的购买依据，让投资者决定是否购买该股票，它的内在价值在未来7年内可能不会发生太大变化。

对于成长型公司而言，计算当下内在价值仅仅是投资活动的开始。投资成长型公司需要投资者将其投资决定建立在公司未来价值的基础上，这就是为什么相对于价值型公司而言，计算投资成长型公司当下内在价值对于投资者做出购买决定的影响力不大。但是计算当下内在价值对于投资成长型公司的重要性同样不可小觑，通过计算公司的当下内在价值，投资者可以全方位地了解该公司及其运作，只有在充分了解该公司当下运作的基础之上，投资者才能够开始评估其未来价值。

了解公司的当下运作情况，是建立令人满意的安全边际（我们会在第五章中进行讨论）的一个重要因素。如果你能够充分、精确地了解到公司当下的运作情况，那么你就不会错失良机。

2.建立7年预期

当你分析成长股时，非常重要的一点就是投资者必须深思熟虑地为每只股票建立一个合理的7年增长预期。

我们非常强调这一步的价值，因为每一家我们感兴趣的公司都会为其建立一个详细、具体的分析模型，我们通过评估公司的损益表、现金流量表、资产负债表以及管理能力，从而为这家公司建立一套7年财务模型。同样，我们也会考虑公司规模、行业规模、增长潜力以及盈利边际潜力等因素，有了这些信息，我们可以为每家公司建立一套详细的预算规划。这套详细的预算规划包括收益与盈利的未来预测，我们同样也会做出现金流向预期，为每家公司建立一套资产负债表。

当然，并不是每一位投资者都有时间、资源以及能力来建立一套像我们这样翔实的预测。但是那些没做这样预测工作的投资者一定要非常谨慎，要避免对增长率预期持过度积极态度，盲目的积极态度有时候会给成长股投资者带来灾难性后果。

未来总是充满不确定性，投资者可能想要替代性地设定增长率范围。如果你相信该公司可以实现每年10%的增长率，那么你就将预期收益增长率扩展为每年8%〜12%,这种做法也很合理，但你不要将自己的预期定为预期的最顶端。

3.7年之后呢？

随着时间的流逝，即使快速成长公司也会变得成熟，增速也开始放缓。为了能够成功地应用格雷厄姆的公式，你应该在未来的某点调低对公司增长率的预期。我们公司在7年之后选择对持有的每家公司做出这样的调整，之所以这么做，有三方面的原因：第一，制定7年预期的挑战对投资者来说已经足够，我们需要集中精力保证我们的预测尽可能地合理与准确。第二，长期来看，单一公司的收益增长率倾向逐步与长期总体经济增长率相接近。第三，正如飞行员在着陆时需要固定一个变量一样，我们选择固定这个变量以使我们的分析更加简单。

我们该使用多少增长率呢？经验告诉我们，大部分公司不可避免地将倾向于每年7%的增长率，所以7年之后我们将所分析的股票的平均增长率定在7%。

使用格雷厄姆的公式计算，就意味着我们手中的股票7年之后的最大市盈率为22.5倍。