典型的商业周期中，各种经济事件存在一定的先后顺序，了解了这一点，我们就能够更清楚地观察各行各业的业绩怎样受到目前商业周期环境的影响。我们已经谈过商业周期的六阶段分析法，但还可以进一步简化，把商业周期分成复苏开始后的通货膨胀部分以及萎缩阶段和开始复苏时的通货紧缩部分，如图8-1所示。在任何商业周期中，通货膨胀或通货紧缩的强度以及时间长短，主要取决于超长期趋势的方向。比方说，20世纪40年代末到1981年的战后通货膨胀期间，商业周期的通货膨胀部分占上风。而从1981年到世纪交替之间，则通货紧缩居于主导地位。然而，用消费者物价指数（CPI）衡量的通货膨胀率，在这整个时期左右大局。我谈到通货膨胀或通货紧缩时，指的是反映在债券收益率和工业商品价格主趋势的通货膨胀和通货紧缩力量。

把商业周期由这两部分构成的概念进一步延伸，我们甚至有可能创建一些指数，用来反映对通货膨胀和通货紧缩敏感的股票群，并将它们表示成一个比率。这样一来，确定目前的周期阶段就变得相当容易。稍后我们还会更深入探讨这一点。

图8-1 商业周期的通货膨胀与通货紧缩部分

我们先讨论经济进入萎缩阶段几个月后会发生什么事。此时，债券价格已经见底反弹，利率开始下滑（图7-2）。但重要的是，我们必须知道有些股票在利率下跌时业绩相当好，这些股票群被称做周期之初的先行股或流动性驱动型股票群，因为它们受益于利率下跌的新趋势。公共事业股、银行股和其他的金融股就是这类股票，因为它们属于资本密集行业，必须借入大量的资金来经营。利率下跌可以降低它们的借贷成本，因而提高了利润水平。公共事业股也分配了相当高的红利，所以在利率下降时，这些利润率很高的股票的和那些利润率低的股票相比，更具有竞争力，因此它们的价格会上涨，或者在熊市接近尾声时跌得比较缓慢。这其中也包含一些心理作用的影响，因为公共事业公司的盈利水平相当容易预测，加上红利高，使它们在其他股票价格下挫时，成为安全避风港。

银行、保险公司和证券经纪公司等金融类股的价格，也在利率止涨回跌时开始探底。银行的主要产品成本，会在利率下跌时降低。银行降低放款成本的速度，比降低借款成本慢，因此利润率会改善。保险公司持有大量的债券投资组合，因此，利率下跌时，这些投资组合的价值会升高，使得保险公司更吸引投资者。最后，证券经纪公司在牛市赚的钱比较多，因为佣金会大幅增加，而且在股价上扬时，更多的公司会到市场筹葬资金，所以股票首次公开发行（IPO）的承销费用收入也会增多。

在这个周期阶段见底反弹的最后一种股票群，是非耐久性日用消费品，这一类股包括香烟、饮料、个人保健用品、食品等。与对经济比较敏感的汽车等大型商品及其他耐久性消费品比起来，这些公司的利润相当容易预测，相对安全，也不太受经济衰退的影响。

基础产业、科技和资源相关类股，在商业周期的另一端业绩最佳。它们被称为周期末期的先行股或利润驱动型股票群，一旦商品价格触底反弹，它们的业绩往往优于大盘（图8-2）。

图8-2 在周期各个不同阶段股票群的业绩

但一定要牢记在心的是:这并非万无一失的缜密科学，上述各类股票群的实际底部可能出入很大。不过令人欣慰的是，它们的相对业绩通常很容易预测。

随着商业周期趋于成熟和产能趋紧，这些公司会发现，它们的顾客愿意支付更高价格来购买其产品，所以，推价顺价变得很容易。售价一经推高，马上反映到利润上，有助于提高利润，使它们更受投资者垂青。此外，随着产能趋紧，企业也会大手笔地扩增资本设备，这也会增加基础产业和科技公司产品的需求。