小北读财报：业绩还不如七年前的水平，青岛啤酒为什么总被寄予厚望？

苦心经营多年业绩却仍在原地踏步，身为一方龙头又总会被人们寄予厚望。说的就是青岛啤酒，要问近十年来青啤混得好么，那只能说是一言难尽。

2013年公司的营业收入和净利润分别为283亿元、19.8亿元，2019年的营收净利则为279.8亿元、19.3亿元。业绩原地踏步，股价疯狂横盘一度成为青啤甩不掉的标签，这种状况到今年才有所改观。

长期来看，对于这种业绩不亮眼、股价总横盘，但财务很健康、还是龙头的企业，要判断它的价值我们并不能循规蹈矩地走传统财务分析程序。今天就以青啤为案例，给大家分享一些新思路。

一、青啤业绩真不行？

这几点要明白

2013-2019年青岛啤酒的业绩表现单从数据上看的确差强人意，但是这并不妨碍青啤作为“白马股”成为一众价值投资者的心头好。业绩不行说明公司不行？首先要明白这几点。

1.业绩与价值不画等号

巴菲特的比喻很形象：一个人牵着绳子遛狗，狗会在主人的周围不断跑来跑去但永远不会跑出去很远，就像股市中价格永远在围绕价值波动。

但价值的衡量是有多个方面的，如业绩状况、财务指标、经营战略、市场环境等等，单纯的业绩或单独的指标永远不能跟价值直接画上等号。很多散户看到财报中正增长的收入就无脑杀入，看到下跌的利润就急忙撤退，很多不理性的资金就因此产生。对于分析青啤来说，理解这一点是前提。

2.绝对的下滑与相对的增长

如果只盯着青岛啤酒一家企业的数据，我们获取的信息将是有限的，大多数时候通过对比的得到的相对数据比绝对数据更加有效

2006-2016十年间，我国啤酒市场经过了初步扩张整合，2013年全国啤酒产量达到巅峰值，从此之后就一路下滑。啤酒行业整体进入了大集团的拉锯战，激烈的价格竞争并没有停止，国内的酒企都不好过。直到2017年行业又回归新一轮发展期。

我们将青岛啤酒与华润啤酒、燕京啤酒的同时期的净利润数据对比一下就可以发现，青啤的业绩表现是最稳定的，抗波动能力最强。在行业下行的时候跌得最慢，在行业上行的时候涨得最快，这就是龙头的价值体现。这种绝对水平的下滑，相对来说也是一种增长。

3.企业所处阶段与天花板大多数企业的发展都会经历创立期、成长期、成熟期、衰退期等阶段，不同阶段的企业自然有不同的特性。

从企业角度来看，青啤的快速成长期差不多在2009年到2014年左右，之后就进入展的成熟期，业绩开始趋于稳定，财务状况不断被优化。从行业角度看，低端啤酒行业的增长已经接近天花板，啤酒市场的“地域割据”格局已经基本稳定。

所以从企业所处发展阶段来说，“原地踏步”的业绩是正常表现。青啤对于投资者更倾向于长期保值的压舱石，而不适合追逐短期利益的投机者。这也是青岛啤酒为什么常受社保基金等大资产配置青睐的原因。