作者：杨德龙 来源：功夫财经

2020在疫情的影响下股市跌宕起伏，部分行业并没有因为经济的停摆而放慢脚步，反而迎来了更高速的成长。后半年国内经济复苏，国外疫情二次反弹，产业格局会发生怎样的变化？对股市的影响会有多大？

为了应对当下的经济环境，我们提出双循环的策略，在这一新的战略导向下，我国经济结构会产生怎样的中长期结构优化效应，会有哪些新的投资机遇？

在金融市场中，创业板开始实施注册制，引发了低价股的炒作，多次被证监会叫停，是否是一次成功的改革呢？

在当前十四五的规划之下，下一个五年的风口在哪里？对此，功夫财经专访前海开源基金执行总经理、功夫研究院名誉院长杨德龙。

以下内容整理自本次专访：

01 经济下行会不会拖累股市？

今年突发疫情对经济造成很大冲击，我国GDP在一季度出现了6.8%的负增长，但是我们通过经济停摆控制住了疫情，4月份开始我国经济就开始稳步复苏，二季度 GDP就转向了3.2%的正增长。

而欧美经济受到了重大冲击，疫情依然在快速扩散之中，现在还面临二次反弹的风险。欧美经济在二三季度受到了很大的冲击，美国GDP二季度下降30%以上，欧洲多国家的GDP下降10%以上，疫情冲击导致欧美经济今年出现大幅下滑。

欧美的经济是以消费服务业为主，这次疫情冲击最大的领域就是消费服务业，又加上疫情控制不利，所以欧美经济可能要等到明年底或者是后年才能出现比较好的复苏，现在还在负增长。

欧美经济大幅下滑，美联储带领全球央行大放水，采取零利率以及无限量化宽松，催生了资产泡沫。3月份在全球资本市场大跌的时候，当时投资者信心全无，美国股市一个月出现4次熔断，所有的资产都下跌，我当时提出全球金融三段论。

第一阶段就是流动性不足阶段，我们看到了3月份各种资产的暴跌只有美元上涨。

第二个阶段就是美联储放水带来的资产反弹阶段。暴跌之后美股持续反弹，除了道指之外，标普500和纳斯达克指数均创历史新高，但是这种流动性推动的行情往往是难以持续的，所以一旦出现利空就可能会出现重挫。

欧美股市后市维持高位调整的这个趋势比较明显。相对而言A股走势比较稳健，也没有出现大涨大跌，总体上维持了箱体震荡的格局。现在A股市场的仍然处于慢牛和长牛行情的初期，市场短期的波动对于后市不会太有太大的影响。

我觉得四季度市场应该有相应的反弹，长期来看，A股市场的重心还会不断的上移，我国经济面逐步复苏，会延续到明年。

今年利率出现了一定的升值，主要是中国经济复苏相对强劲，另一方面就是美联储大量的放水。汇率利率差引起人民币升值、美元贬值。

当然，外资今年仍然是流入为主的，也有流入中国债券市场，但是和去年相比力度有所减弱，也出现了一些资本外逃的现象。我觉得这和全球金融市场震荡以及全球疫情扩大，导致投资者风险偏好降低有关。

总体来看，外资未来的趋势还是会不断的流入到中国资本市场。因为中国资产相对便宜，加上中国经济仍然是全球主要的经济增长来源，所以外资流入的趋势不会改变。

02 “双循环”下，新的投资机遇在哪里？

中央针对当前的投资环境，提出要以内循环为主，国内国外双循环格局其实就是要加大国内消费增长力度，提高投资增速，从而弥补外需的不足。

同时，在科技领域要补短板，加大对于芯片半导体核心技术的推动力度，减少对于国外进口的依赖，加快进口替代，摆脱美国的卡脖子。内循环适应了当前经济的需要，同时也有利于推动我国经济的转型升级，减少了对于外界的依赖。

当然外循环还是会继续，内循环外循环的话需要有效互动，从而保持既对外开放，同时国内市场又比较稳定，让经济平稳增长，这是当前经济环境之下是一个比较好的策略。

未来，市场应该是结构性的，不太会有全面的牛市。一个是是传统经济留下来的一些能够持续增长的行业，比如说消费白马股，会继续增长；一个代表新经济的科技医药会有比较好的表现；还有一个代表行情风向标的券商股也不错。

所以消费、券商和科技是我重点关注的三大方向，在过去几年已经有了很好的表现，未来10年还是要重点关注。有一些被经济转型淘汰的，或者是工业化时代比较强，但是现在市场占有率不断下跌的这些行业，可能未来的机会就不大了。

所以我觉得，结构性的机会比较明显，但是市场的重心还是会不断的上移，慢牛长牛格局已经形成，在房住不炒大的调控政策之下，未来的机会主要是在资本市场，这一点是确定的。

基本储蓄向资本市场大转移，今年已经明显体现，虽然现在不是大牛市，但是新基金发行异常火爆，超过了2015年，这是一个比较确定的趋势。

所以，未来的机会是在资本市场，要加大对资本市场配置比例，包括优质股票或者是基金。

03 消费科技高估值，金融股长期垫底成为常态

消费和科技股保持高估值，然后金融股长期见底，我觉得这个是一个趋势。

我为什么建议大家关注消费和科技，不推荐金融地产这些传统板块，因为消费科技在未来的成长性也比较高，加上消费品的品牌价值，所以它会长期保持高估值。而像银行、地产等金融板块的话，由于未来的业绩增速较慢，估值上很难提升。

我个人是比较看好这种非周期的这种消费，周期股很难把握，需要做一些波段。

比方说经济反弹的时候，这时候可能就要对这些反弹上来的周期股果断减仓，否则周期持续性不强，要坐过山车，而消费股趋势一直是向上的，中间虽然有一些回落，但是整体的走势稳健上涨，所以我觉得还是消费股相比周期股还是有更好的价值。

创业板实施注册制，整体上来说是成功的。低价股的炒作可能有一部分资金利用涨跌幅限制20%，然后提前炒作低价股，吸引散户跟风，存在着这一些现象，但不会影响到注册制的实施，注册制整体来看是平稳的，并且已经取得了初步的成效。

科创板的已经实施了一年多的注册制，创业板也顺利的推行注册制，将来推到主板和中小板上，只是时间问题。因为根据新证券法的要求，要全面推行注册制，是比较确定的。

科创板作为中国版纳斯达克受到比较大的重视，上市公司也都业绩优良，有成长性。但是当前业绩可能还不太好，很多属于初创期。所以对于买卖股票的话，我觉得配置ETF比个股的风险要低，是比较好的选择。

04 给散户的建议

对于普通投资者来说，在研究能力，研究资源方面确实和机构相比差距比较大。

我建议投资者第一是多学习一些股票投资的方法，比如财务分析方法，看懂上市公司的财务报表，然后学会选择好公司，不断的学习来提高个人的投资能力。要向机构投资者学习研究方法，远离技术分析或者是打听消息，向机构投资者靠拢。

另一方面就可以多认购机构产品，让专业的基金经理操作，这样的话弥补个人投资能力不足。

我觉得，未来10年是中国A股市场的黄金10年，也是价值投资的黄金十年 ，无论是买基金还是买股票都要坚守价值投资。

2020年，我们经历了不同寻常的一年，年初的新冠肺炎疫情打乱了每个人的工作和生活节奏。而随着后疫情时代的到来，经济前景、投资趋势、楼股走向等一系列问题，又重新摆在了大家面前，似重重迷雾！

为打破这重迷雾，明晰方向，即将迎来五周年生日的功夫财经，郑重邀请了涵盖宏观经济、楼市、股票等多个领域的重磅学者进行独家专访。从今天起，功夫财经将发布系列主题采访——《疫变·后疫情时代宏观经济及投资趋势前瞻》，10～11月持续更新，敬请期待。