[叶檀看股市]外资痛下杀手！疯狂收割！这一次 股民抗住了！

好不容易终于上市，挂牌前几个小时，外资做空机构居然来砸场子了。

9月22日，中国第二大酒店运营商——华住集团正式登陆香港联交所，是年内第四只赴港二次上市的中概股，此前，华住已在美国纳斯达克上市。

就在华住上市的前几个小时，半路杀出个砸场子的，华住遭做空，被指财务造假。

9月21日晚间，沽空机构博力达思研究(Bonitas Research)发布报告对华寄居酒店的财务数据提出质疑，并表示正在做空这家公司。

华住酒店美股股价立马下跌，截止收盘，下跌3.66%，报40.48美元/股。

不过在港股上，这次股民抗住了做空，华住集团收涨4.71%，对比之前博力达思做空波司登，当天恐慌下跌25%，大赚一笔，这次算是胜利了。

前段时间上市的百胜中国，首日大跌5.29%，此后，投资者打新热情不足，此次华住的认购和百胜一样，未足额认购，一手中签率100%，中了个寂寞。

这与阿里巴巴、京东、网易赴港二次上市超额认购数十倍、上百倍的火爆场景相去甚远。在招股遇冷的情况下，华住最终发行价定为297港元，与最高发行价368港元有较大差距。

此时上市时间也很尴尬，时间和福禄控股和乐享互动这两个更热门股票撞车，加上后续蚂蚁集团很快上市，卡在这个夹缝中，华住的吸引力实在不强。

二次上市预冷，除了遭遇做空，上市时间尴尬，也与华住自身有很大关系，酒店行业情况不佳，缺钱的华住选择上市，投资者也提不起兴趣，多选择观望。

遭遇做空不慌张

说到华住，可能很多人还不熟悉，但说到汉庭酒店，一定都知道。

华住集团成立于2007年，是由连续创办了携程(TCOM)和如家的“创业教父”的季琦一手创办的，前身为汉庭酒店集团。

华住集团于2010年3月在美国纳斯达克上市，当时市值约280亿元人民币，如今市值约820亿元人民币。

发展至今，已经经营超过20个酒店品牌，覆盖率中高端。汉庭酒店是其支柱酒店品牌。

对于做空报告，华住说：你没有依据，有许多错误，未经证实，误导投资者。

和所有遭遇做空的公司回应如出一辙，瑞幸当时也是对浑水做空报告坚决否认，同样简短而没有反驳的具体信息。

来看看这份做空报告对华住的指责哪些：

1、华住在酒店物业组合的所有权上撒谎，制造虚假的财务报表。指华住实际直接营运约1952间酒店，远高于公司披露的688间，另授权营运酒店约3020家，低于公司披露的4930家约37%；另该行引述中国工商总局资料，指公司至少隐瞒了16%的员工数目。

2、通过在北京和上海的实地调查，发现华住酒店秘密向由其员工或未披露第三方控制的加盟店提供运营费用，从而虚增了财务报告中的利润数据。

3、利用未披露的关联方交易隐瞒运营费用，人为夸大华住上报的利润，博力达思认为2019年资产负债表上造假利润为20亿元人民币（合约3亿美元）。

看看这家做空机构什么来头？

博力达思，英文名Bonitas Research，源于拉丁语，意思是“善行”，但沽空机构并非慈善机构，本质上依然是为了盈利，为了赚钱。

通常的套路是，提前布局，借入股票做空，然后找准时机发布做空报告，引起市场恐慌，股价下跌，最后平仓盈利。

沽空机构有善的一面，也有恶的一面，一定程度上能够发挥价格发现功能，但也有恶意做空，虽然说苍蝇不叮无缝蛋，但谁都有失手的时候，沽空机构也会犯错。

法律也不会放任恶意做空，2012年做空恒大爆赚160万美金的大空头——香橼（Citron Research），最后被判5年市场禁入并归还做空所得。

博力达思此前还做空过多家中国企业，恒安、安踏、波司登等中国企业。

2018年，借助消费下滑，博力达思做空恒安国际和安踏体育，但两者股价不为所动，做空未成功。

2019年，博力达思在波司登发布年度业绩这个敏感的时间点，发布做空报告，说波司登股票一文不值。

这带来了恐慌效应，波司登股价一度跌超25%，创上市以来最大跌幅。截至停牌，股价跌幅为24.78%，市值蒸发60.9亿港元，而博力达思靠做空，赚到了一大笔钱。

所以对于做空报告，要理性看待。

缺钱也要咬牙扩张

今年，受疫情影响，华住确实很惨，亏损严重。

9月14日，华住集团发布的二季报显示，第二季度实现净收入19.53亿元，同比下降31.7%；净利润-5.48亿元，同比下滑189.4%。

今年第一季度净收入20亿元，亏损超过21.35亿元，2019年同期的净利润为1.06亿元，上半年总的亏损在26.83亿元，而2019年全年的净利润才17.69亿元。

在做空报告中提及的2019年造假利润20亿元，跟一季度亏损额的数字很接近，这是巧合吗？还是会计处理的不同？

有没有一种可能，是将2019年年报好看，将亏损挪到2020年第一季度。

不管怎样，现在拿2019年的利润说事，做空报告显得有些缺乏说服力。

华住依然在大步向前扩张自己的酒店版图。

2019年，华住酒店扩张速度明显提升，旗下酒店数量增速达到32.8%。

截至2020年3月31日，华住筹备中的酒店数量从2019年年末的2262家增加至2334家，且3月至6月期间新签约的酒店数量较2019年同期有所增长。

2020年6月底，华住集团拥有6187家在营酒店，包括758家租赁及自有酒店及5429家管理加盟及特许经营酒店，合共近60万间酒店客房。

与酒店数量同比增长的是负债，华住的快速扩张也给公司带来了现金流压力，2019年华住现金及现金等价物总值为32.3亿元人民币，比2018年小幅下降，但总负债却大幅增长，从176.7亿元上升至454.8亿元人民币。

比起疫情期间的亏损，如今国内业务逐步恢复正常，更严重的问题是，华住的资产负债率居高不下，2020年一季度资产负债率达到91.2%，二季度上升到92.2%。

华住二次上市募得的资金有40%将用于支持公司的资本支出及开支，包括开新酒店和维持现有酒店，30%用于偿还负债，20%用于增强信息技术平台。

二次上市的融资可以帮助华住解决短期缺钱，但是之后该如何走？

华住依然没有放弃扩张计划。

在招股书中，华住表明疫情期间依然在开发新酒店，包括2375家新酒店、54家租赁及自有酒店，以及2321家管理加盟及特许经营酒店。

季琦此前在接受采访时表示其为华住制定了四段增长曲线，第一个是汉庭，为华住贡献了约20亿的利润；第二个是全季，约有十几亿的利润；而第三个是现在华住正在布局的重点，高档酒店的加盟和管理。最后一个增长曲线，季琦希望华住的业务可以走出海外，国内外利润比例达到1:1。

现有环境下，推进海外布局显然不明智，目标市场上向国内下层市场调整。

在2019年的华住世界大会上，季琦提出了“万家灯”和“千城万店”的目标——中国2000多个县城，华住计划把汉庭开到中国的每个县城去，争取2022年能够达成。

中国酒店行业仍然高度分散，连锁酒店客房数仅占中国酒店客房的24.9%，远低于全球平均的约41.1%。中国三线或以下城市的酒店行业连锁酒店渗透率相对较低。

但县城的酒店真的有很大需求吗？如果是在高铁站、机场还好，但真的要实现县城全覆盖，有这必要？