来源：金融投资报

如果采取过快的IPO发行节奏，且注册制下一味追求新股大量发行，缺乏了有效的优胜劣汰机制，那么新股首日破发的现象也会迟早出现。当首日破发的新股数量足够多时，长期锁定的市值配售资金可能会出现明显松动。

■郭施亮

新股发行市值配售模式取代全额预缴模式已有多年时间，这些年来，因市值配售的存在，促使大量投资者有针对性的持有沪深市场的股票市值，意在获得新股申购的资格。

根据规则，以上交所为例，申购市值的起点为1万元，且持股市值是按照T-2日前20个交易日的日均持有市值进行计算，投资者每1万元的沪市市值可以申购一个申购单位。至于深交所，则是以每5000元深市市值可以申购一个申购单位，沪深市场同时拥有一定规模的持股市值，才能够获得市值配售打新的机会。

对投资者来说，持股市值越高，获得打新的机会越多，潜在的中签率越高。不过，在实际情况下，除了少数大盘股需要具备较高的持股市值之外，多数新股对持股市值的要求并不算很高，沪深市场的持股市值在20万左右，即可满足不少新股顶格申购的需求。

与以往全额预缴等方式相比，新股市值配售的方式要求投资者持有A股股票市值，方可获得新股打新的机会。自市值配售规则出台以来，投资者不得不增加A股市场的持股市值规模，且逐渐对股票价格相对稳定的白马股以及部分蓝筹股形成了依赖，从某种程度上保障了部分白马蓝筹股的流动性。

市值配售是否取消，成为了近期市场关注的焦点。对投资者来说，一直保持一定资金规模的持股市值，主要是看到了多年来A股新股的溢价效应。

但是，当前市场所面临的问题是，科创板以及创业板市场已经先后实施了注册制改革，未来市场IPO的节奏也会保持较快的速度，随着IPO发行提速，未来新股的投资价值以及赚钱效应也会受到或多或少的影响。

从实际情况分析，只要市场的IPO发行节奏足够快，注册发行的IPO足够多，那么A股新股溢价效应终会不断下降，未来新股的表现，将会从很大程度上取决于市场，首日上市破发的风险也会随之增加。

对投资者来说，这些年来主要的投资收益，一方面来自于新股的中签收益；另一方面则是来自于持股市值的增值部分。

假如A股市场取消了市值配售规则，取而代之的是全额预缴的模式，那么也会引发不少资金的抛售意愿。究其原因，一方面在于一旦新股溢价效应消失，新股市值配售的意义显得不大，投资者可能会采取降低市值配售比例，或将资金转移至其余投资渠道之中；另一方面则是降低持股市值，用更多的钱来完成打新预缴，对股票市场来说，自然也会受到不小的冲击。

从某种角度分析，庞大的市值配售规模，锁定了大量的流动资金，在适度的新股溢价效应下，也是实现多方互利共赢的结果。不过，当这一种新股溢价效应的终结，可能会打破多方的利益平衡，那么当新股破发现象足够多时，投资者也会丢失市值配售的意愿，取而代之的，则是积极寻求其它更具保值增值的投资渠道，甚至降低股票投资的比例。

由此可见，保持适度的新股溢价效应，有利于锁定股票市场的持股市值资金，也是有利于注册制的稳步推进。但是，如果采取过快的IPO发行节奏，且注册制下一味追求新股大量发行，缺乏了有效的优胜劣汰机制，那么新股首日破发的现象也会迟早出现。当首日破发的新股数量足够多时，长期锁定的市值配售资金可能会出现明显松动，若A股市场没有足够的赚钱效应稳住这些资金，那么仍需要警惕市值配售资金的抛售压力。