来源：金融界网站

作者：郭施亮

截至目前，离岸人民币已经突破6.76的关口，而人民币中间价也接近6.78的水平。以离岸人民币为例，从今年5月底触及拐点之后，人民币汇率一直处于强势运行的状态，人民币资产的吸引力也在显著提升。

近半年来，人民币加速升值，也并非没有原因。

其中，美联储自今年2、3月份开启轰轰烈烈的“放水”动作之后，美联储接连放出大招却冲击着美元的信用体系，从今年3月以来，美元指数持续走低，目前已较最高位置下跌了10％左右的空间，美元指数的持续下行也是全球资本对美联储宽松政策下的担忧体现。

再者，相对于中国经济的表现，近半年来美国经济以及全球主要成熟国家的经济数据并不乐观。在美国经济数据持续低迷的背景下，美联储却加大力度放水，却从一定程度上挫伤了美元的信用体系，若美国经济持续下行，那么美元指数中长期下行的压力依然较大。至于中国经济，经历了今年一季度的低迷表现之后，下半年以来中国经济呈现出快速回暖的迹象，主要还是归功于我国的防控体系比较完善与成熟，这为中国经济的快速回暖创造出有利的条件。

此外，考虑到避险以及资产增值的需求，全球资本有加速进入中国市场的趋势，包括外资的加速流入等因素，有利于推动人民币资产的持续走强，并促进人民币资产的投资吸引力进一步提升。从今年以来的表现来看，包括中国股票市场、中国房地产市场等，整体价格保持坚挺，这也是人民币资产走强的表现。

不过，对人民币的持续升值，本身也是一把双刃剑，虽然从某种程度上有利于人民币资产的走强，但人民币过快升值，反而会加剧出口企业或对外贸易等企业的发展压力，并深刻影响到国内企业海外投资的命运。由此可见，针对人民币快速升值的行为，也不宜过度兴奋。随着中国经济体量的不断扩大，加上中国经济在世界影响力的持续提升，人民币单边过快升值的现象，也未必是好事，在人民币加速升值的同时，也会存在对冲的策略，促使市场的非理性情绪回归理性，避免单边升值对市场的冲击影响。

既然人民币汇率升值有利于提升人民币资产的投资吸引力，那么为什么作为人民币资产的中国A股市场，却涨不上去呢？

实际上，在今年5月底人民币汇率触及拐点前后，A股市场也孕育了一轮快速上涨的行情。从今年5月底的低点上涨以来，中国股市一度出现了20％左右的累计最大涨幅，汇率与股市之间的联动性还是比较强的。但是，从今年7月份以来，A股市场却展开了高位震荡的运行格局，且有运行重心逐渐下移的趋势，从过去两个月的市场走势来看，却与同期人民币汇率的表现有所背离。对此，可能会存在几种解释。

其中，股市属于经济晴雨表，也是投资情绪的催化剂，从5月下旬至7月上旬，A股市场出现了一轮快速上涨的行情，这是对人民币汇率持续升值的快速反应，且有提前消耗人民币升值预期的可能。在股市过快上涨之后，增量资金无法跟得上，却导致7月之后股市与汇率呈现出背离运行的局面。

再者，A股市场受到政策面的影响较大。在7月初的时候，A股银行股曾经出现了一轮快速上涨的走势，但却因政策层面的压力以及银行加速让利的预期，银行股却出现快速走低的走势，作为市场权重比重较高的板块，银行股的大幅下行，也约束了A股市场的表现。与此同时，从7月份之后，A股市场缺乏了颇具赚钱效应的热门权重股来撬动市场行情，只是营造出了题材概念股的活跃氛围，对市场指数的推动影响却非常有限。如今，大金融板块以及传统周期行业板块尚未摆脱底部震荡格局，对市场指数的约束非常明显。

此外，则离不开注册制下加速IPO的融资压力影响。作为长期注重融资定位的A股市场，多年来股市在投融资功能的发挥上处于失衡的状态，如今正迎来了注册制的加速改革，却加快了市场的融资步伐。遗憾的是，在注册制的环境下，A股市场上市率快速提升，但退市率却未见实质性提升，上市率与退市率的失衡发展却导致市场指数的徘徊不前，股票市场投资活力不足也加快了市场由增量资金主导的局面转变为存量资金主导的格局。

还有一个影响因素，即从7、8月份以来，具有一定市场话语权以及影响力的外资资金，却开始呈现出明显分歧的迹象，并一举改变了之前持续净流入的格局。作为市场中先知先觉的聪明资金，它们的一举一动确实颇显深意。与此同时，增量资金进场意愿不强，而股市融资提速却加速了股市存量资金的分流压力，市场向上突破的压力自然更大了。

3000点，曾经是A股市场过去一两年时间的反弹天花板位置，如今这一反弹天花板却提高至3450点附近。或许，我们希望A股市场走上慢牛行情，但要想把股票市场盘活起来，并营造出持续的赚钱效应，却并不容易。然而，当市场过早透支掉股市的投资活力以及赚钱效应之后，慢牛未能实现，市场却重返沉闷的僵局状态。