原标题：不可忽视的市场力量：打新资金——兼2020年半年度打新市场展望

上周以来,创业板注册制已有18家企业陆续开展网上申购。我们认为,注册制改革后的创业板网下打新收益率,相对目前理财、信托、货币基金收益率具备一定吸引力,可能成为新进“类固收+配置型”资金入场的契机。

创业板注册制带来网下投资者的打新机会。截止7月31日,1年期理财收益率为4.1%,余额宝收益率为1.4%；中证红利指数股息率达4.5%,2亿A类12个月打新收益率预计达12.7%。创业板新发行机制向网下倾斜,预期年化收益从不足2%提升至6%以上,底仓股息+打新收益的相对吸引力大幅提升。加之新三板精选层打新不尽如人意,部分类固收资金可能陆续回归创业板。

1)打新资金滞后于打新收益率抬升入场,伴随打新收益率下滑离场。16-17年网下询价对象从1000家增至6000家；18年市场疲弱,降至4400家；19年科创板开板,再次升至6300家。

2)打新策略潜力底仓,在打新资金入场时可能获得持续配置,表现好于市场。例如16-17年,新发基金中打新参与度超过60%的,占比达29%,17年30大打新底仓收益率77%,跑赢股票型基金(17%)。在打新资金离场时,表现将弱于市场。例如2018年30大打新底仓收益率-31.1%,跑输股票型基金(-24.7%)。

此轮深市高股息蓝筹底仓有望吸引新进资金。高股息、与创业板波动相关性低、稳定性强、市值偏大的蓝筹白马有望吸引边际增量资金入场。

2020年1至7月,以20万账户规模网上、2亿账户规模网下计,主板(含中小创)网上打新累计收益率6.4%,科创板为5.6%；主板(含中小创)A类投资者网下打新收益率2.3%,科创板为8.2%。各板块新股发行要素如下：

1)发行规模。科创板、创业板、沪市非科创板和深市非创业板分别有73家、33家、18家和43家企业上市,剔除京沪高铁、中芯国际后,平均募资规模为11.8亿元、5.3亿元、10.5亿元和7.0亿元。

2)申购上限比例。科创板申购上限比例为29%-40%,其他板块相对更低。预计创业板注册制改革后,申购上限比例与科创板相似,为30%左右。

3)中签率。科创板网上打新中签率月度中位数维持在0.045%以上,高于创业板0.02个百分点左右；A类投资者中签率一度超过0.07%,为创业板3倍左右。预计注册制落地后,创业板网上网下中签率均有大幅提升。

4)涨跌幅。新股涨跌幅呈左偏分布,非科创板偏度更大,科创板新股首日涨跌幅在130%-210%区间运行,非科创板新股开板涨跌幅在60%-180%区间波动。

主板和中小板1亿市值即可打满,A类2亿市值中性情形下收益率为0.7%。

科创板3亿市值基本打满,A类2亿市值中性情形下收益率为3.8%。

创业板注册制后2亿市值基本打满,A类2亿市值中性情形下收益率为4.2%。

风险提示：新股上市涨跌幅大幅波动,中签率变化。