防御型投资者的选股原则

奇迹能够通过正确的个人选择而出现，即在一个正确的水平上买入，在大幅上涨之后和在不可避免地下跌之前卖出。但普通投资者不可能期望实现这点，就像他不能在树上找到钱一样。要购买的证券类型和想得到的回报率不是取决于投资者的金融实力，而是与,知识、经验、气质相联系的金融技能。

——本杰明.格雷厄姆

格雷厄姆认为，股票投资确实能创造奇迹，但这与每个投资者的知识、经验、气质相关。对于防御型投资者来说，股票投资的首要条件是安全、保守、稳定，而不是为了可能出现的高回报冒险一搏。

他说，投资股票的目的之-是避免通货膨胀造成的损失，投资债券就不能提供这种保护;之二是多年来的实践证明，股票投资给投资者的回报水平更高，因为它除了得到平均红利收人外，还包括未分配利润在上市公司重复投资所创造的经营业绩。

但是，上述两大目的并非总能实现。如果投资者买人股票的价格过高，所取得的红利收人就可能低于债券利率收人;除此以外，还要看通货膨胀和经济增长因素在将来能否弥补这种不利条件。以美国股市1929- -1932 年的暴跌而言，之后股市回升到暴跌以前的水平就一共花了25年。

有鉴于此，格雷厄姆针对防御型投资者的股票投资策略，提出了以下4条选股原则。

一是适当而不是过度多样化。

格雷厄姆认为，股票投资数量应该多样化,这样才能分散投资风险，只是不要过分多样化就行。这里的标准是什么呢?他给出的区间是，最少投资10只股票，最多不超过30只。

二是上市公司的规模大、主营业务突出、投资谨慎。

他说，投资这样的股票更保险。尽管这些修饰语是不确定的，但是相信投资者能够理解他要说的是什么意思。

三是每只股票都具有长期的、连续的红利支付记录。

他说，在道琼斯工业平均指数中的所有证券，就全部满足这一特征。

四是从该股票过去7年的平均收益中找到你愿意支付的价格界限。他说，这一-限制就几乎把所有最强、最流行的上市公司从你的投资组合中去掉了。尤其是，它从实质上取消了过去很多年来被主力机构、投机型投资者喜欢的成长股。

那么，这个价格界限究竟多少为好呢?格雷厄姆的建议是:过去7年平均收益的25倍,并且不高于最近12个月平均收益的20倍。

根据上述原则，防御型投资者究竟怎样来投资股票呢?他分别用-。位寡妇、一位医生、一位年轻人这样3种不同对象来加以说明。

假如这位寡妇现在手中有10万美元，需要供养自己和孩子。这时候，她靠自己的微薄收人维持母子两人的生活是很困难的，所以希望从股票投资中获得回报。这时候，她的投资首要原则是保守性。

格雷厄姆说，她用于购买股票的比例应该占总投资的25%-75%。她确信投资价格越保守,用于购买股票的比例就可以越高,但最多不超过75%。

他说，不能排除这位寡妇也是位进攻型投资者,如果是这样，她的投资目标和方法就可能完全不同了。不过就他而言，他认为她不能H险，决不要企图用投机方式去获得额外收入。

假如这位医生事业很成功，有10万美元储蓄,并且每年还要增加5000美元，这时候他的股票投资策略仍然应该是防御型的。因为格雷厄姆从实践中发现，医生一般没有多少时间用来打理资金，大多数人在股票投资中很不成功，究其原因在于他们太过于相信自己的聪明才智，并且强烈渴望取得丰厚回报，结果往往因为不懂投资而屡受损失。

格雷厄姆认为，虽然这位医生没有上面这位寡妇那样的经济压力，很多医生更喜欢成为进攻型投资者，但他还是认为保守一些较好。

假如这位年轻人每周收人100美元，由于日常开销太多,所以- -年只能储蓄500美元。格雷厄姆认为，这样的年轻人如果投资股票也只能成为防御型投资者，最好是把部分储蓄用来购买E系列债券。

格雷厄姆这里所指的E系列债券，确切地说是美国储蓄债券，它的最大特点是:安全性高，没有任何市场风险;债券到期可以有3.75%的利息，但提前支取收益会很小;债券如果失、损坏或被盗可以无条件补偿;债券在拥有人去世后可以作为遗产继承、赠与任何人。一句话，这种投资的主要特点是回报率不高，但有切实保障。

格雷厄姆投资智慧结晶

股票投资与人的气质密切相关，与职业特点关系不大。格雷厄姆力劝刚投入股市的投资者，不要浪费努力和钱财以试图与市场作对，防御型投资是上策。