成长股也可能跑不赢大盘

聪明的投资者能够成功地在次等普通股中运作，他只在廉价时买进。这意味着当它们的短期前景看好也就是普通的购买者可能对它们很感兴趣的时候，聪明的投资者几乎不会买进它们。

      一本杰明.格雷厄姆

格雷厄姆认为，成长股当然好啦，因为它处于“成长”过程中;可是如果买人的价位不合适，获利收益就会低于股市平均水平。所以，如果其他投资者纷纷看好这类股票，“聪明的投资 者”就不该投资它们。

这样做的理由是:和投资者的愿望相反，成长股往往是跑不贏大盘的。

他说，投资成长股的主要是进攻型投资者。而进攻型投资者的投资策略，与防御型投资者不同。防御型投资者的主要投资策略是排除:首先是排除明显的绩差股;然后是排除那些价格已经很高、很容易卷人冒险行为的绩优股。可是对于进攻型投资者来说，为了获得超过平均收益水平的获利，就必须主动出击。但这种主动出击，目光并不能只盯着绩优股。

他说，从道理上讲,投资者要想获得股市平均盈利并不难。举个最简单的例子来说，你只要等量购买道.琼斯30种工业指数中的全部股票，那么无论股价涨跌，你都能得到平均收益。但绝不要由此认为获得超过平均盈利是-件容易的事，虽然这在理论上是完全可能的。

他指出，别说那些普通投资者，即使是资格最老、规模最大的基金公司，他们集中了那么多金融分析家和专业机构研究人员，整天在那里努力工作，最后的投资获利回报也很难令人满意。

别看他们的研究费用每年大约只有0.5%甚至还不到，可是从绝对数看，这绝对不是个小数字。不过，如果投人这笔费用能够获得更大的投资回报，这就是以小博大、小巫见大巫了。因为要知道，无论在1951-1960年的10年间，还是在1954- 1963 年的10年间，美国股市中每年的股票总收益都达到15%，这种研究投人相比之下微不足道。

现在的问题是，这些费用投人后最终有没有达到目标呢?

总体来看，那些完全投资于股票的基金公司，很多年里的投资回报率都没能达到标准.普尔500种股票综合指数的平均水平，非常可惜。

他以威森伯格的权威著作《投资公司手册》(1964年版)中的数据为例，来证实这一观点， 具体见下表。

表中的统计数据时间跨度为1954-1963 年间，先后长达10年，应该说完全能说明问题了。无论是投资23种股票、31 种股票还是14种成长股的基金，收益水平都没能达到标准.普尔500综合指数的平均水平!

这一结论虽然令，人难以相信，却是事实。格雷厄姆分析说,究其原因主要有以下两点。

一是股价变化总是偶然的和随机的，甚至是不可预见的。

分析家和投资者如果要去试图预见根本不可预见的东西，那么无论他们多么聪明、多么周密,结果注定是没有效果的。

他说，你只要看看证券分析师的人数在不断增加或许就能想到，那么多人七嘴八舌、观点各不相同，他们的个人偏爱以及无所谓对和错的乐观态度，表明他们即使偏爱某一类股票， 这类股票也无法保证就能领跑于整个股市大盘。

这和打桥牌有些相似。从某种意义上说，参加桥牌比赛的选手专业技巧都在同一个水平上，可是人人都想自已手中的每手牌得分最高，这又怎么可能呢?最后真正能取胜的，往往取决于各种叫停，而不是更高的打牌技巧。股票预测也是如此。人人都想找到最可能获得成功的股票，但最终只能是极少数人心想事成。

二是许多股票分析师和投资者往往偏爱成长股。

他们通常认为，这样的股票最有发展前途，它们具有优秀的管理者、良好的经营业绩，所以即使股价较高也会照买不误。

从理论上看，这种做法是合乎逻辑的。因为无论是股票的价值还是价格，理论上都是会无限增长的;可是在实践中，即使最好的股票也不可能在相当长的一段时期内不间断地高增长。投资者如果踏错了节拍，原来的美好设想就会化作泡影。

格雷厄姆承认，他也知道上述两种解释或许并不能说明问题。不过，他奉劝投资者在购买成长股时，千万不要小看或忽视了股市中的其他股票，否则他就只能从过低的股价中获得投资收益了。

格雷厄姆投资智慧结晶

格雷厄姆认为，投资股票不必迷信成长型股票。实践证明，成长型股票的总收益低于平均回报率。所以，聪明的投资者是不会在较高价位买入成长型股票的。