价值被低估的股票更容易获利

只要努力去挖掘，随时都可能发现价值被低估的投资性证券。在许多情况下，债券或优先股的低价是因为市况糟糕而引起的，而糟糕的市况又正是因为证券发行规模太小的缘故。不过，正因为规模小，这些证券就更具有内在安全性...时，某些特定的情形能极大地加强高级证券的地位，但价格对于这种改善的反应又通常滞后，因此就提供了一个买“便宜货”的机会。一般这种情况都与资,本结构或公司的对外联系有关。

——本杰明.格雷厄姆

格雷厄姆认为，投资者从价值被低估的股票身上更容易获利。这个道理显而易见，这样的股票也随处可见。只要你努力地去挖掘，这种买“便宜货”的机会是很多的。尤其是，这种机会通常出现在小盘股中，并且和该公司的资本结构与对外联系因素密切相关。

他举例说，美国股市中有一家上市公司叫扬斯敦薄板和钢管公司，该公司1923年收购了美国钢铁和钢管公司。美国钢铁和钢管公司曾经发行过一-种抵押债券，利率为7%，1951 年到期。而扬斯敦薄板和钢管公司收购美国钢铁和钢管公司后，就承接了这笔债券投资。

为了筹集到这笔收购资金，扬斯敦薄板和钢管公司专门发行一种债券，利率为6%，100美元票面的债券售价为99美元。

这样，就得到了这两种债券之间的价格关系:扬斯敦薄板和钢管公司年利率6%的债券，价格为99美元，实际收益率为6.02%;美国钢铁和钢管公司年利率7%的债券，价格为102美元，实际收益率为6.85%。

遗憾的是，许多投资者并没有真正发现这种价格关系，以至于无法利用其内在价值的关系决定投资决策。

另一个典型案例是，1931- 1932 年美国福克斯电影公司蒙受了巨大损失。为了实现资产重组，该公司在1933年4月劝说占债务总额95%的债权人换持其普通股。

为什么要资产重组呢?该公司的如意算盘是，如此- - 来，公同不但没有了银行贷款，而且还可以把它1936年4月即将到期的3000万美元票据总额减少到1800万美元以下。这种票据是它1933 年12月发行的，年利率为6%，100 美元票面的交易价格为75美元，实际收益率超过20%。

而在发行该债券时，该公司普通股的市场价值约为3500万美元，净流动资产大约有1000万美元。

从这些数据中容易看出，该公司发行这笔票据不会有任何投资风险。不但如此，75美元的价格竟还有些偏低了;至少，与当时它的普通股每股14美元相比，具有更多优势。

格雷厄姆提醒投资者，对于上述观点能否成立，必须关注该公司的经营状况是否稳定一在相对稳定的经营状况下， 这样的债券价格确实被低估了，投资这样的股票、债券，完全有把握获得更多获利回报。而如果该公司经营状况很不稳定，那么那些大量的次级股票说不定哪一天就会消失的。即使该公司发行的这些证券规模很小，到时候也可能会无力清偿。

格雷厄姆进一步指出，从福克斯电影公司处于美国股市中该行业领头羊地位看，它的经营稳定性至少能保证它在清偿这种小额债务方面没有风险。当然，电影业是一种高风险投机行业，这点投资者也不能忘记。

根据上述分析，格雷厄姆得出结论说，投资福克斯电影公司的上述证券，不但内在价值相对较高，而且投资风险很小，至少在他看来是如此。

不过他又特别指出,投资者在投资这样的投机性行业时,所有操作都不能忘记分散化投资，分散化投资是资金安全保障的重要一环。

他说，一般规律是，如果处于股市风险的正常年代，如美国股市中的1923- -1927 年，这种风险性投资所造成的正常损失并不算高;如果处F股价剧烈波动的年代，如美国股市中的1930- -1933 年，这种损失就会高得多。

格雷厄姆的经验是，投资者在分析具体股票品种时,无论把股价和债券价格相比，还是与其内在价值相比，总会经常发现价值被严重低估的股票。这时候只要能“大体”确定股票交易的“适宜时机", 就有把握取得更多获利回报。

他说，这种适宜时机是相对而言的，投资者不能企图很精确地找到这个时机。他始终认为，股票投资的-项本质特征,就是时间是次要的考虑因素。正因如此，所以他喜欢在前面加上一个限制词“大体”。在这种前提下找到的“适宜时机”， 可能会长达几个月，有时甚至会更长。

格雷厄姆投资智慧结晶

格雷厄姆认为，只要努力去挖掘，股市中总会存在着许多价值被严重低估的股票。有了这样的明确判断，大体上确定一个适宜的交易时机，就能确保股票投资盈利。