对盈利能力的考察必不可少

在投资理论中，盈利能力的概念具有明确和重要的地位。它包含了对数年间实际获得的收益的描述，以及认为除非出现特别情况，否则近似于此的收益将在来来继续出现的合理预期。这种记录必须跨越若千年份，原因是，首先，持续和重复性的表现总要比县花一现的表现更具说服力;其次，较长一段时期的平均数有利于吸，收和中和商业周期的影响。

——本杰明.格雷厄姆

格雷厄姆认为，投资者必须考察上市公司的盈利能力。当然，这种盈利能力是通过一段时间内的表现观察到的。只有经过一段时间的检验，这些数据才能放心地用于对今后的预测一只 要未来没有出现特别情况，这种收益预期就可能会出现。

格雷厄姆说，投资者在考察盈利能力时，-定会遇到两个数字: - -是根据-组不相关的数字得到的简单算术平均数;二是具有“正常”和“众数"意义的平均数。毫无疑问,后者才是真正的考察依据。他举例说，在美国股市中有两家上市公司，它们分别是S-H.克雷斯公司和赫德森轿车公司。对这两家公司1923-1932 年的每股收益进行调整后，分别得到以下数据。

粗略地看，这两家公司10年间的平均每股收益都接近于4.50美元。但容易看出，S.H.克雷斯公司每年的收益与这个数字比较接近，而赫德森轿车公司每年的收益与这个数字相距甚远。所以在这里，4.50美元虽然与前者每年的业绩实际相比还有较大误差，但还是可以用来作为前者未来盈利能力的预测的，对于后者就不适合了。

格雷厄姆认为，考察上市公司的盈利能力大小，首先，要进行定性研究，分析该公司所处行业及其地位是否稳定、可靠。否则，过去的业绩记录就不能作为预测今后业绩的参考。

当然，即使是业务性质比较稳定的上市公司，每年的经营业绩也可能起伏较大，但这是另-回事。根据他的经验,类似于连锁超市、钢铁公司等都是业务性质比较稳定的行业，而汽车公司则是典型的业务性质不稳定行业，后者在上表中也能看出来。

其次，当年收益不能作为评估依据。

究其原因在于，上市公司的当期收益对股票价格的影响程度,要大大高于长期平均收益对股价的影响。甚至可以说，股票价格剧烈波动的主要因素之一，就在于当年公布的收益年报好坏。所以，剔除当年的收益数据，据此预测的公司盈利能力更符合客观实际，更具理性特征。

他说，这是美国华尔街上证券分析师们的通行做法，也是长期以来那些“击败股市”的投资者们的经典套路。

最后，要格外关注平均收益和收益发展趋势。他说，投资者这里主要掌握以下两点。

当面对上市公司的每股收益持上升趋势时，要注意这样的“好股票”的价位是不是被过分抬举了;即使这样的股价过高情有可原，也应当想到其中有相当一部分属 于投机成分。

当面对上市公司的每股收益持绝对下跌趋势时，不能过分乐观地想象这种下跌趋势很快会扭转过来;同时，也不能简单地把过去几年中的收益平均值作为预测数据。总的要求是，要在对上市公司进行定性研究的基础上，讨论其内在价值高低，然后再仔细研判该股票是否值得购买。

他举例说，1925-1933 年间，美国洗衣机公司和大陆烧烤制品公司的收益状况均呈持续下跌趋势。从定性角度看,这两家公司在各自所在行业中，都具有持久的生命力和相对的稳定性，财务实力是同行业中最强的。

有了这样的定性分析，投资者就可以得出结论说，这两家公司的收益虽然年年都在下跌，但很可能是整个行业因素或某种偶然因素引起的。当然,这时候就应当用平均值而不是下跌趋势来衡量未来盈利能力了。

格雷厄姆投资智慧结晶

格雷厄姆认为，投资者对上市公司盈利能力的考察非常重要。调查中最关键的依据是过去每年的平均收益及其发展趋势，但如何利用这些依据却有许多讲究。