特别警惕业绩波动大的公司

赤字是一个定性而不是定量因素。当一家公司在某一年报告出;现了赤字时，通常会计算每股赤字额，或把它和利息支付额联系在一起。例如，统计手册将说明，美国钢铁公司在1932年的收益是其所发行债券利息的“-12.40倍”， 每单位普通股的赤字为11.08美元。应该认识到，仅就这种数字本身而言，没有任何定量上的意义;而且根据它们的数值计算出来的平均值常常存在严重问题。

——本杰明 .格雷厄姆

格雷厄姆认为，对于上市公司来说，每年都有相应的经营业绩是理所当然的;而且，这种经营业绩应当是稳定的、不断增长的。当遇到经营业绩每年发生剧烈波动时,要特别加以警惕。

尤其是当出现赤字时，就更要避免认识上的误区:赤字是一种定性因素而不是定量因素既然出现了 赤字，就表明该公司的经营状况“不及格”;而不是去斤斤计较它的具体赤字数额是大是小，“五十步笑百步”。

他举例说，美国股市中有一家专营办公桌、厨房设备的布鲁斯威克公司。该公司1845年开业，1907 年合并, 1924 年公开发行股票,是行业“领头羊”。不过，虽然它处于行业主导地位，其经营业绩波动却一直相当大，一度还出现巨额亏损。

1936~1955 年间，该公司的盈利水平一直在不停地上下波动，收益最高点出现在1950 年，每股高达5.08美元，最低点出现在1953年，每股只有0.32美元。1953年的股价最低时只有13美元，大大低于其内在价值;而在此之前的一个阶段,它的经营业绩和股价波动的剧烈程度是令人惊讶的，具体见下表。

 容易看出，该公司的经营业绩波动很大，而且上- -年有巨额盈利, :下-年马上就出现巨额亏损。在这种情况下，无论投资者还是投机者，都很难从中获得很高的投资回报，更谈不上很稳定了。

后来，该公司实行多元化经营，进人学校办公设备生产领域。1956年，该公司创办了一家生产自动私人侦探设备的合伙企业，盈利率高达50%; 1958 年完全取得该公司所有权。另外，它在生产旧式、新式厨房设备过程中不断扩大市场份额，经营利润不断增长。

与此同时，该公司从1957年开始不断分拆股份，在短短4年中，原来的1股分拆成16股，股价上涨到了惊人的高度一要 知道，1954年它的股价还只有14美元，仅仅7年后的1961年就上涨到1200美元(股票分拆后);而这时候它的每股收益也增长到了29倍。扣除股票交易费后，普通股市值高达12亿美元。

谁知道，它后来居然又进入与主业毫无关联的许多行业，如医疗设备、体育用品、游船等，终于使得它的经营优势无法得到真正发挥。

格雷厄姆认为，这家公司的每股收益和股价上下蹿动，对投资者尤其是理性投资者来说并不是什么好事，至少它包含以下三大可疑之处。

一是该公司面临着扩大市场的巨大压力。而要扩大市场，最有效的途径是降低销售价格、吸引老客户，而这种销售策略必然会使公司的发展空间越来越小。

二是该公司面对巨大市场压力,必然有大量外债，这对企业来说不但是一个包袱，而且还是种隐患。从财务年报中可以看出，该公司的短期负债和长期负债高达7亿美元，非常惊人。

三是该公司的巨大收益列在分期付款账户上，应收款太大。这种财务核算方式，表明这时候的收人还没有支付所得税，说到底这样的收益是“虚”的。关于这一点，可以很容易地从该公司1920年以来的经营情况中看出来，并为此担忧。一个简单道理是，应收款中必定会存在一部分损失;时间越长，这种损失就越大。

果然，在该公司1961年的发展高峰期过后，各种灾难就接踵而至。包括应收款造成的巨额损失在内，1963 年的盈利情况发生了惊天逆转，从原来的年盈利额4500万美元一下子变成亏损1000万美元。

随之而来的是，这时候该公司的股价也猛跌到10美元，与最高时相比下跌了87%，为此还不得不推迟1963年下半年的红利分配。

格雷厄姆投资智慧结晶

投资股票应选择经营业绩稳定且不断增长的上市公司，不要在业绩剧烈波动的股票上赌博。这就像孩子的学习成绩一样，如果状态不稳，大考时很容易考砸。