股票内在价值的评估规则

显然，分析家不可能永远正确。某一结论可以在逻辑上是成立的，但在实际应用时却效果很差。造成这种结果的原因主要有3,个:數据不足或不准确、未来的不确定性、市场的非理性行为。

——本杰明.格雷厄姆

格雷厄姆认为，对股票内在价值的评估是困难的。因为许多分析、预测在逻辑上是成立的，可是由于种种因素的影响,，实际应用时效果却很差。但即使如此，也并不表明这种分析、预测就是没价值的。

因为谁都无法否认，当投资者在寻找那些价值被低估或高估的股票时，首先考虑的就是这只股票的内在价值究竟是多少，否则，他又用什么来作比较呢?

格雷厄姆认为，无论什么样的股票，评定其内在价值时都应当遵循一定的规则来进行。总体来看，这些规则包括以下11条。

①内在价值评估应当建立在对该股票收益能力的预测基础上

只有首先对该上市公司的预期收益能力作出客观预测，然后赋予合适的市盈率倍数,才能得到合理结果。如果有必要，还要调整其资产价值。

②收益能力的预测需要一个合理期限

格雷厄姆认为，这个期限一般是未来7 年。也就是说，-般需要对该上市公司未来7年的平均收益作出预测。

③预测基础是对美元数量和利润率的统计分析他认为，对股票内在价值的评估所依据的未来收益能力，其预测基础应当是过去7—10年中美元数量和该公司利润率的实际业绩。

④股价预测应当有适当调整

根据上述办法对上市公司的未来股价作出预测，需要考虑通货膨胀因素和资本额变动关系，对得到的数据进行调整，以更符合实际。

⑤市盈率倍数应该反映未来收益更长期的变化

格雷厄姆说，由于股票预测和每-位投资者的偏好有关，所以对市盈率倍数的选择应当尽可能符合实际，并在一个合理范围内。

他认为，一般情况下，市盈率的选择倍数应该在8- 20 倍之间，比较合理的是12倍;同时，可以根据基本利率变动作适当调整。

为什么确定是12倍呢?这是因为，这种8- 20倍的“中立预测"，表明该股票每年的预期收益增长率不超过2%，这在一般情况下是比较符合实际的。

⑥当有形资产价值小于收益能力价值时，收益能力价值会降低

所以他建议，实际预测过程中，当收益能力价值超过资产价值2倍时，需要把收益能力价值减少1/4。

⑦净流动资产价值可能会超过收益能力价值

如果出现这种情况，这时候有必要把收益能力价值提高到最后估定价值的50%以上。

⑧对不可控制因素的考虑

对于上市公司来说，并不是所有因素都可以自我控制的，例如发生战争了，从战争的发生到结束、因为战争得到的收益或损失，公司就无法控制。甚至，上市公司对自已租赁来的资产使用权、期限也无法控制。当然，具体预测时，只能尽可能考虑那些可以控制的因素。

⑨如果公司优先股总量较大而不够均衡，重点是调整企业总价值例如，有些上市公司的资本化结构具有很大投机性，这时候首先要以公司承认的主要债权经营价值为基础,在优先股和普通股之间分配。如果其中有可能涉及企业不可控制因素，应该对公司总价值，而不是每股基价进行调整。如果该公司只有普通股而没有优先股，那就要先确定公司总价值。

股票预测价至少要超过市场价1/3才有投资价值

格雷厄姆认为，经过上述预测得到的预测结果，只有超过当前股价1/3以上，这只股票才具有投资价值。

如果两者之间相差较小，就会削弱投资价值。不过，这时候这种预测仍然可以作为投资分析、决策的依据。例如，如果差额很小甚至内在价值已经大大低于目前股价，这时候就可以据此作出卖出股票的决定。

⑩股票投机性越强，预测准确变越低

格雷厄姆说，无论什么情况下，股票的投机性越强，人们对这家公司所作出的预测准确度就越低。尤其是那些成长型股票,它们的总价值中有相当一部分是投机成分，投资者很难对此作出可靠预测。

格雷厄姆投资智慧结晶

格雷厄姆认为，要衡量某只股票价格高低，首先必须依据一定规则对其内在价值进行评估。虽然这种评估很难做到精确，甚至很难符合实际，但却是重要的。