现在，让我们开始讨论通货膨胀，不管是在当前的市价水平或者实际上是可想像的任何一个价格水平上，持续通胀的前景是否使购买股票变得没有吸引力了?这问题有点奇怪。

因为它使我想起了另一个问题，好像只是在昨天，每个人都在说，股票，即使价位很高，也显然比债券更可取，因为股票具有能够防御未来通货膨胀的重要能力。

但必须承认的是不仅在最近，而且许多年甚至可能是几十年以来，股票作为一个整体并没有表现出人们所希望的防御通货膨胀的能力。我引用一下显得很自然的猜测：吏高的一般价格水平会导致商业资产更高的价值，因此相应地会导致与起初的成本相比较高的盈利率，但这并不能从统计数据中得出。总体而言，账面资产盈利，以原资产额表示。

远低于其实际数额，因为资产应该用重置成本表示-最好稳定地保持波动于10%到12%之间。如果有什么变化的话，它在1948年到1953年间是下降了，那时道·琼斯指数总体而言市盈率是7倍。

当然，道·琼斯指数和标准普尔425种工业股票指数的收益在1947年-1951年到1969年~1973年两个期间的确增加了两倍。但是在相同的期间，两项指数所含公司的账面价值却升了三倍。

因此，我们可以说，战后公司收益的所有上升都可以只是归功于通过未分配利润的再投资所增长的企业净资产而没有一点是因为在过去28年中，一般价格水平翻了一番还不止。用别的话说，这种通货膨胀对普通股的收益没有帮助。

这是一个很好的理由，还有其他一些理由，人们不应该在所有的市场价格水平上都热衷于股票投资，这一警戒是我长期奉行的投资策略的一部分。但，对当前的情况应该怎么看?人们应该由于通货膨胀因素而不敢购买那些盈利率达到15%的公司股票么?我的答案会是“否”。

那么，什么是投资者真正的选择呢?不管是机构投资者还是个人投资者，他可以选择将资金投放于短期债券，收益将颇为可观、同时期望未来的通胀将最终导致所有种类的股票市价水平的下跌，包括那些低市盈率的股票，这一策略在投资者认为股价高于其真实价值时是正确的，但如果不是这样的话，它也就只是赌一下未来市场的波动方向而已。

或者，可以想像，投资者可以做出一个全新的投资策略决策，也就是把目光从股票和债券转移到实物上来：房地产、黄金、商品、名画，以及其他诸如此类的乐西请允许我就此列举出三种现象。

首先是，对一笔真正巨大的资金、比如是几十亿美元。投资于这种有形资产——不动产除外，不可能不造成价格的。大幅上涨，从而产生典型的投机循环，最终结束于不可避免的崩溃。第二，那种真正的危险已在房地产领域显露出来了。

在房地产领域无数新企业通过借入资金和出售普通股获得金融支持，最后遇到名种各样的问题，包括其投资者在股市的巨大损失。

我要说的第三点是关于通胀的积极方面的 我想每个投资者都应当认识到未来通胀率达到目前的11%或更高水平的可能性，尽管并不一定是其发生的概率，并凡应当在其总的金融方案中引入我所称的“实物目标因素”，我想通过这一短语表达的意思是，他们不应当满足于将绝大部分财富保存于纸币或其等价物的形式，如银行存款、债券和各种应收账款的形式。为了对股市或短或长的上涨做好准备，可有谁真能预料? 

目前拥有一种非直接的股份会被证明是明智的。通过普通股投资组合，投资于诸如土地、建筑、机器和存货等有形资产。通过实施一般的普通股投资策略，这是相对容易实现的。我想要说的是，在分析财富资源时，把这一思想当做一种特别而且慎重的标准是值得的。这一思想对基金和其他投资组合一样，都是适用的。

很明显，在我的一般投资方法中和对股票的未来进行预测时，我没有把这些人们普遍关注的问题如能源危机、环境问题、外汇汇率的不稳定等等作为做出金融决策的主要考虑因素。

它们在价值对价格的平衡中所起的作用与以下不利因素是相同： (1)更低的盈利能力； (2)更沉重的债务负担和因此引起的吏高的利率水平。

它们对未来发挥作用的重要性可以为经济学家和证券分析师所预测，可以想见，这种预测的精确度，或是精确度的不足，会与以前的预测工作一样。